⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  A股大跌过后人气涣散，信心恢复需要很长一段时间，因此救市的周期需要拉长。未来A股要继续恢复吸引力，一方面需要经济基本面为股市提供支撑，另一方面股市自身的改革要加速推进。目前，无论是基本面起色还是资本市场改革推进，短期内都难见效。在这样一个预期下，我们认为市场将再次进入结构性牛市，未来市场的分化是必然的。投资策略方面需要配置和交易相结合，而仓位始终是控制风险的重要手段。

  救市周期需要拉长

  上周一A股大跌，周二、周三救市资金高调护盘，市场小有反弹，周四护盘资金又不见踪影，个股最终失去反弹动力，掉头向下，周五护盘资金重回一线，尽管指数继续下跌，但是市场内在结构在好转。

  从过去一周市场变化看，有几点值得探讨：一是目前市场信心极度脆弱，如果没有救市资金托底或者拉抬，市场容易出现千股跌停的现象，这说明市场的危机并没有过去；二是国家队救市资金目标发生变化，从短期救流动性逐渐过渡到适当稳定指数，逐步激活市场人气，这应该是一个长期的过程。因为市场信心恢复不是一朝一夕能完成的；三是如果救市资金能够不间断地参与托底，并且托底价格逐步提升，那么市场的交易对手会减少，机构投资者观望行为增加，中小散户以及融资客从卖出为主，会逐渐转向买进为主。目前来看，A股可能需要较长时间处于救市运行模式。

  要做一些改革尝试但难度很大

  救市是每个国家在特殊时期的非常手段，市场最终还是要依靠自身力量再平衡。从凝聚多头力量的要素看，经济基本面的改善越来越重要来。过去以改革为风口，资金汹涌的行为短期内不会再出现了，现在市场资金是宽裕的，但是信心匮乏，改善信心的出发点要更加接地气。比如，经济基本面企稳，局部继续向好，上市公司的利润增长水平提升；再比如股市自身需要做一些改革，尽快弥补股灾显现出来的漏洞。

  最近大家也都在讨论这一次股灾出现的流动性危机，最终极有可能演变为金融机构信用危机。有一些建议对市场来说可能比较残酷，但确实是解决问题的办法。比如放开涨跌停板限制，让有毒资产和泡沫逐步出清，彻底化解股市流动性不足问题，让企业价值在市场中的地位提升。这个争论很大，因为在1990年代的时候A股有类似的环境，但是因为投机盛行改成了现在的涨跌幅10%模式。这一次大跌确实暴露了流动性问题，通过改革现有的机制来弥补不足，未必是一个坏的选择。

  还有，就是新股发行制度改革能不能从根源上杜绝三高？比如能不能从IPO开始引入做市商机制，充实融券功能，新股新老划断，限制老股转让，取消二级市场涨跌停限制，甚至实施T+0等等。这些变革是市场发展的需要，也是保护投资者利益的有效手段之一。但是，现在的难点在于，救市的资金已经进去了，无论是低估值的大盘股蓝筹股，还是高估值的中小创，多多少少都拿了一些筹码，有些筹码也让基金专户转持了。如果在制度上做一些变革安排，那么这些救市资金的风险如何评估？俗话说，开弓没有回头箭，还要往前走。股市只有继续改革才能适应发展，但是难度显然很大。

  适应结构性牛市

  最近，市场上对于牛市的争论声较大，有人认为牛市还在，有人认为熊市已经来了。我们认为，长期牛市还在，但未来一段时间A股的牛市格局会演变成结构性牛市，结构牛是长期牛的一部分。许多人习惯把2014年下半年行情看作牛市的起点，因为沪综指、沪深300等权重指数是从这个时间段起飞的。事实上，牛市自2013年就开始了，以创业板、中小板、中证500、深综指为代表的指数率先走出牛市，大家给他们的标签是结构性牛市。其实从全A指数看，整个A股的确是从2013年开始转势的。从节奏上看，2013年到2014年上半年是结构牛，2014年下半年到2015年上半年是整体牛，2015年下半年开始可能要回到结构牛的时代。如果把这些节奏当成一盘棋看，其实是长期牛市，它会随着时间推移继续走下去。

  结构牛选股和择时都很重要。由于之前绝大多数个股超跌，所以近期市场脉络主要是超跌反弹，先普涨，再分化。分化就代表这市场会出现结构性的变化。这个变化，我们认为是成长股继续活跃，价值股反复搭台。成长股以及相关的指数会震荡走高，权重股及相关指数相对落后，但因为相对价值的作用，重心不会大幅下移。因此，今后一段时间，选股变得尤其重要，那种随便抓一只个股都能赚钱的日子结束了。在许多成长股股价重心依旧很高（最近3年拉长看）的情况下，选时也很重要。我们认为，这两个因素都很重要的原因在于市场资金结构、资金行为又发生了新的变化。股灾之后，交易的力量要大于配置的力量，这和基金追求排名，私募追求绝对收益有很大关系。交易的行为突出，意味着很多板块、很多个股波段运行的痕迹会很明显。很显然，波段的高低是交易资金高卖低买的结果，至少在中短期内这是主流，需要应用和跟踪。