⊙申万宏源

  7月市场宽幅震荡，上证指数月初探底到3373点，月中反弹至最高4184点，之后再度下行。同时，成交量萎缩严重，市场情绪低迷。7月份，我们可以视之为救灾月，大盘被国家出台的各种托底政策从危机中挽救回来，大盘开始见底后盘整。然后市场并未像乐观者预计的那样，在政府救市后，指数一路向上反弹，延续今年以来的牛市，而是在反复震荡向下后，使得投资者信心一再受挫，成交量大幅下降，热点难寻，失去赚钱效应。

  我们认为，本轮大盘快速下跌中，市场的整体估值泡沫被压缩，但仍未达到有吸引力的程度，现有的估值体系将重建，预计前期单凭讲故事的股价翻倍的品种估值将继续回落，随着半年报的披露，增长良好的绩优股将慢慢显露出优势。展望8月，我们预计市场仍是弱势震荡，重心可能进一步下移。我们建议投资者降低仓位，选择有业绩支撑，估值合理的品种配置。

  调整未充分估值将重建 规避高估值股票

  从历史来看，海外每次股灾之后大盘估值水平都会充分调整。1974年，标普500调整估值调整至10倍以下，1987年、2008年和2011年，标普500估值调整至15倍以下。现在大盘估值在20倍左右，A股估值有所下降但并未调整充分，特别是中小板和创业板，仍然分别是53倍与92倍的高位，距离历史上的低位15倍和28倍还有很远的距离。我们并非强调历史最低位是本轮估值调整的终点，而是想说明，当前估值从历史角度来看并不算低，对于长期价值投资者，并不构成重大吸引力。

  在本轮调整之后，市场心态也发生了明显的变化，讲市值的牛市思维已经改变，投资者对于价格的安全边际更为看重，从风格指数来看，申万高PE指数相对低PE指数开始走弱。

  转换思维 关注绩优股注重安全边际

  我们强调，市场情绪已经开始由牛转熊，借反弹出货的思路比较明显。典型的如7月走势最强的军工概念股，在8月1日建军节到来前一交易日，遭遇获利回吐。我们认为单纯主题投资的风险性较高，投资者需要快速适应这个市场的变化，在当前市况下，更建议投资者布局一些估值合理的成长股。

  A股进入牛市后，投资者对于业绩的关注度明显下降，许多亏损股、微利股只要沾上概念就能大涨，绩差财报对股价的影响短暂而微弱。不过，在市场环境变化后，我们预计市场对于业绩的关注度会明显提升，估值合理的绩优股有望取得相对收益，投资者可关注永高股份、奥瑞金、恒瑞医药等绩优成长股。

  总体来看，我们认为市场环境已经发生变化，在当前A股仍在调整估值体系的情况下，我们的选股更注重安全性，8月我们推荐的重点品种主要从估值低、成长性较强、公司质地好等方面筛选出防御性较强的公司，推荐的组合为华电国际、永高股份、川投能源、奥瑞金、新大陆、恒瑞医药。