——专访宝盈基金副总经理杨凯

  ⊙本报记者 张苧月 赵明超

  从6月中旬开启的史无前例的下跌，不少个股股价跌去六七成，尽管７月中旬有所反弹，但是不少个股再度创下阶段性新低。在宝盈基金公司副总经理杨凯看来，此次市场调整之后，市场将会更多地依靠价值而不是博弈去参与，纯粹讲故事的公司将会被摈弃，个股逐步分化，基本面优质个股将迎来投资良机。

  对于接下来的市场，杨凯表示，市场长期向上的动因没有改变，但是经历了此次大跌之后，市场信心需要恢复，筑底阶段将会比预期的长，只有底部充分整理之后，市场才会有望向上。在其看好的板块中，主要包括车联网、高端制造、民参军、新材料、进口替代、消费等领域。

  市场将重回基本面投资

  进入2015年以来，市场经历了疯狂的过山车行情。在杨凯看来，年内股市的大幅上涨，主要源于场外盲目加杠杆导致的股市流动性暴增，随着6月份市场去杠杆，中小板个股出现踩踏事件，市场大幅下跌，“此次市场下跌，杀跌幅度如此之大，超过了我们的预期，到最后极端行情的时候，根本无法卖出，市场已经演变成快速去杠杆导致的流动性危机。”

  尽管在此次危机中，宝盈基金尚且没有出现流动性危机。对于此次大跌中基金的表现，杨凯认为主要还是存在很大的侥幸心理，每个人都认为自己会在危机到来的时候套利离场，从而在市场亢奋的情况下，会变得更加贪婪，以至于忘记了潜在的危机。

  在上半年的亢奋市场行情中，股票已经完全偏离了基本面范畴。尽管成长股行情表现抢眼，但是市场中真正成长股很少，大部分是借助成长股来讲述一个故事，在亢奋市场环境中，上市公司宣布一个基于市场热点的战略，股价就可以连续涨停，这和基本面没有任何关系，“在上市公司公告战略之后，大家并没有去研究这个战略能不能做成，团队是不是可靠，未来是否有发展空间等，而是直接抢筹买入。”

  在杨凯看来，Ａ股市场散户比例过高，机构投资者参与起来相对困难，追涨杀跌的结果就是机构被散户化，不得不按照散户的游戏规则来进行。在市场亢奋的情况下，基金经理如果不参与市场热点，产品业绩就会承受很多压力。但在经历此次市场大跌之后，杨凯认为基金经理的投资策略会发生改变，其中最主要的改变是重回基本面投资，“在选择投资标的的时候，更多是基于行业发展及公司发展的角度去选择，而不是被上市公司所诱导，基金经理参与的时候，要更多依靠价值判断，要降低或者不参与博弈品种的投资。要更多的关注基金业绩的中长期表现，而不是一时的净值涨跌。”

  从７月份的市场表现看，不少个股在前期急速下跌之后，开始大幅反弹，不少个股反弹幅度高达五成以上，甚至创出年内新高。但也有不少公司再度创下新低，个股表现加速分化。

  改革创新依然是投资方向

  对于接下来的市场，杨凯认为，尽管市场大幅下挫，但是从长期看，在财富效益的推动下，我国居民资产配置的风险偏好提升，将进一步由实物资产、固定收益类资产向权益类资产转移，“从全球资产配置来看，中国仍旧是最具活力的经济体，海外投资者有逐步提高A股配置的需求，仍然看好中国证券市场未来两三年的牛市格局。”

  在杨凯看来，改革创新将会给社会带来深刻改变，并催生出好的投资机会。杨凯介绍说，几年前创新还不能被称为主流，从公务员报考的火爆就可见一斑，但是现在创新创业已经被社会主流价值观接受并大力推动，万众创新带来的微观驱动，将给未来社会带来深层次的改变，“从创业这个词汇就可以看出来，以前辞职创业叫下海或者叫做生意，事实上还是有点中性偏贬义的词汇，但是现在叫创业，听起来就是高大上。”

  杨凯认为，中国拥有最好创业市场，因为人口基数实在是太大了，任何一个创新应用，只要有小比例用户参与，就是一个巨大的市场，就可以吸引风投资金，并且很快就可以变现，如果被上市公司收购或者借壳上市，都会在资本市场得到合理的估值。中国是一个盈利模式最容易实现的国家，具备最好的创业基础。

  在杨凯看好的投资方向中，主要包括以下几个方向：首先是互联网垂直应用领域，尤其是车联网应用领域，从过去几年智能手机表现看，在深度影响我们生活的同时也带来巨大的投资机会，接下来车联网有望像手机一样影响我们的生活，其中同样蕴含着很好的投资机会，汽车将不仅仅是交通工具；其次是军工国企改革板块，特别是民参军领域，有了民营企业的参与，军工产业的研发和生产效率将得到了极大的提升；第三是新材料、电子元器件、高端制造进口替代等。第四是受益于国企改革等主题的个股也有很好的投资机会。

  在近期市场调整中，不少中小市值个股在大幅杀跌，在杨凯看来，部分个股已经具备良好的投资价值，选择标准主要有两个方面，一方面是业绩确定性高成长，估值和业绩增速匹配；另一方面是企业具备稀缺属性。

  尽管对后市依然看好，但杨凯认为前期大幅下跌之后，投资者信心不足，市场将会底部盘整，盘整时间有可能长达两三个月。从目前市场现状看，需要关注市场的几个新特点：首先是大部分高风险偏好的投资者前期已经基本被消灭了，留下来的投资者中，理性专业的投资者较多；其次是Ａ股市场是一个并非完全开放的市场，所以要对市场游戏规则有深刻的理解，非开放市场意味着价格就并非完全市场化；最后是救市资金如何退出需要关注，有了救市资金，市场可以规避大幅下挫，但是从某种程度上讲，也限制了市场的快速上涨。

  选拔基金经理有“三招”

  “选拔基金经理时，我有三个维度，即责任、专业和梦想。很多时候，定性比定量更有意义，”杨凯如是说道。

  杨凯在面试基金经理时，问基金经理的第一个问题便是：你最大的性格特点是什么？在他看来，性格往往是一个人通向成功道路的奠基石，责任、专业和梦想是基金经理应当具备的要素。杨凯称，“责任”包含了“品德”和“勤奋”两个维度，道德风险的防范主要来自对法律的敬畏和基金经理个人品德约束。做投资，勤奋是必须的，“责任感”也会使基金经理努力提高自身的投资水平，以求对投资者负责。杨凯常对手下的基金经理说：“你们要把管理的资金当做是自己父母的钱那般去做投资，控制风险要放在第一位。”

  今年年初以来，结构化产品受到市场追捧，宝盈基金的结构化专户也需求强劲。由于宝盈不少结构化专户产品收益非常好，有的劣后级产品收益高达十倍以上，赚钱效应吸引资金蜂拥而至。不过，5月开始，杨凯就要求专户部降低给客户的产品额度，并且减少发行结构化产品。现在看来，这些措施保护了很多投资者。“做投资不能抱有侥幸心理，极度行情下的泡沫氛围让人兴奋，却也隐藏着不安。在贪婪与恐惧面前，我们要做的同样是以客户的利益为先。即使面临短期的排名压力，该清仓的也得清。”杨凯称。

  事实上，从4月份起，杨凯就要求专户团队卖出博弈的品种。而到了6月，他更是下令专户产品到期清算。新发行产品的仓位被严格控制在30%以下，正是因为宝盈的这份“小心翼翼”，在这轮下跌中，宝盈的专户产品一个也没有爆仓。

  此外，除了“责任”，“专业”则是指基金经理应经历过完整的牛熊周期，形成较为完整的投资分析框架。“梦想”代表着基金经理需具备较高的自我追求，不断突破自己，力争最优。

  选人如选股，杨凯在选拔人才方面要求严格，同时在带领团队方面也有着独到之处。“打造创业型投研平台”是杨凯一直所追求的，这是他认为他作为管理者最大的任务。“创业型投研平台”是相对“官僚型投研平台”而言的。“公平与正直”、“包容与开放”、“简洁与高效”以及“进取与梦想”是宝盈基金创业型投研平台的文化内涵。从“新奇特猎手”彭敢到前“前公募一姐”王茹远，再到“均衡配置干将”张小仁，他们都是“创业型投研文化”下孕育的产物，同时也培养了多位优秀的专户投资经理。

  “在宝盈，思想的碰撞，交流与分享，随处可以感受到。”宝盈基金一位研究员如是表示。实际上，作为分管投研和专户的副总经理，杨凯已然只用做一名管理者。不过，这些年，杨凯从未脱离过一线，分析思考、调研市场、搏杀股海，他都不曾缺席。

  “如果纯粹的做管理，这会降低我个人对市场认识，武功会废。优秀的投资业绩不是管出来的，而应是身先士卒带出来的。只有参与到市场，不断的交流和分享，与投资研究人共同探讨投资的真谛，才能真正把队伍带出来。”杨凯指出。

  从年初的300亿元到当前的1000亿，宝盈基金的公募管理规模快速攀升。但是，对于杨凯来说，他认为这既是光荣，也是考验。面对2015年下半场的A股厮杀，他说回归基本面，找到核心，投资如生活，越简单越好。