⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  A股市场价值判断基于数据，除了全球最低的经济称重比例之外，以估值衡量的话，上证50指数估值是11倍PE，沪指估值是18倍PE，深市主板指数估值是30倍PE；对比海外市场，道指估值是15倍PE，日经225指数估值是22倍PE，德国DAX指数估值是18倍PE，显然A股市场估值具有价值优势。

  那么空方舆论为何前期能够屡屡成功唱空A股市场呢？A股市场价值评估的阿琉喀斯之踵是中小创指数的估值，目前中小板指数估值是60倍PE，创业板指数估值是95倍PE，而在年内指数高位时中小创指数的估值更高。对比目前纳斯达克指数30倍PE估值，中小创指数估值貌似极高。如果继续往下深究数据，就会发现纳斯达克指数估值与A股中小创指数估值其实极其相仿。

  我们以创业板市场估值为例，纳斯达克市场股票数量接近2600家，而A股创业板市场股票数量则不到500家。纳斯达克市场撇除苹果、谷歌、微软这三家盈利大户，300亿元人民币市值以下的股票数量接近2400家，估值是88倍PE；200亿元人民币市值以下的股票数量接近2200家，估值是112倍PE；100亿元市值以下的股票数量接近2000家，估值是572倍PE。换言之，目前美股市场与A股市场具有相似的估值情况，即蓝筹股估值低廉，而中小创指数估值都不便宜。

  因此，如果你不了解这些基础估值数据，就极容易被误导，误以为A股市场仍然像当年沪指2245点或者沪指6124点阶段处于估值巅峰，从而对现在A股整体具备竞争力的投资价值产生误判。

  接下来的问题是股票市值与经济转型之间的关系，同样有历史数据可循。在美股标准普尔500指数行业市值权重中，1982年以石油股为代表的动力能源板块曾占据总市值的30%比重，2000年以消费电子股为代表的科技股板块曾占据总市值的30%比重，2007年以保险银行为代表的金融股板块也曾在总市值比重中冒尖。板块市值权重冒尖意味着泡沫和经济结构不合理，反之当各板块权重此消彼长之际，恰好是经济转型和指数稳步攀升之际。

  例如，1986年微软上市之初净资产仅有200万美元，1987年美股救市之际，根本听不到微软的声音。而在2000年前后，微软市值高达6000亿美元，位居全球之冠。但是2004年之后，微软成为蓝筹股之后，市值反而始终远逊于历史巅峰，取代微软市值地位是苹果。从板块和个案市值变迁，我们可以清晰地发现股市与实体经济之间的密切联系。

  回到A股市场，随着A股总市值已经能够复制经济总量，过去已有类似增长轨迹可循，未来能源股、金融股和科技股三者之间市值起伏的轨迹会更明显。因此经济转型将是A股持续牛市的引擎，消费电子板块过去一直是A股市值的短板，原因是缺乏行业市值龙头，现在这反而有助于夯实A股市值增长的基础。