⊙国金证券研究所
十三次深改组会议提出国企改革“底线思维”，引发后续改革方式及重点的思考，我们认为集团资产注入将是值得关注的方向。总体而言，本轮国企改革在顶层设计方案还未出台情况下整体仍处于摸索推进中，但相对较为确定的是，本轮国企改革旨在保证国有资产不流失、加强党的领导基础上提升国资运营效率。而参考已经推动国企改革的集团及公司可以发现，集团资产注入、引入战略投资者等方式被较多地采用，且推进难度相对较小。因而从集团资产注入角度出发我们重点选择“大集团、小公司”进行分析，通过梳理集团的优质资产判断其注入旗下上市公司的可能性，从而寻找确定性相对较高的标的。
相对于拥有众多上市平台的集团而言，上市平台较为稀缺的集团将相关优质资产注入上市公司的确定性更高，对业绩的推动作用更强，主要原因在于：
1）集团层面而言：“大集团、小公司”表示集团存在大量未上市资产，且集团资产相对较为集中。而选择注入的资产一般盈利能力、成长性等资质均要优于上市公司，注入后将全面提升上市公司的业绩及竞争力。
2）上市公司层面而言：由于公司是集团唯一上市平台，集团旗下不存在与之主业类似的上市平台，注入上市平台的确定性较高。并且作为集团的唯一上市平台，其主业与集团主业一般具有较高的一致性，而集团主业资产的规模相对较大，可注入空间大。
因此，无论从集团层面还是上市公司层面来讲，“大集团、小公司”都是国企改革中值得重点关注的投资策略。
通过对112家央企集团的梳理，旗下仅有唯一上市平台的集团有21家，包括中化集团、哈电集团、中国一重等。总资产规模最小的集团为中轻集团，总资产为143亿；总资产规模最大的集团为中国联合网络通信集团有限公司，总资产达到5760亿。
21家央企集团总资产规模均较为可观，大都符合“大集团”概念。而从“小公司”角度来看，上市公司资产占集团总资产比例较低（设定为低于20%）的集团为7个，依次（占比由低到高）为哈电集团、中旅集团（旗下上市公司华贸物流已停牌）、中盐公司、中化集团、中轻集团、黄金集团、中国能建，上市资产占比分别为1%，2%，6%，6%，12%，16%，19%。
投资建议：综合集团本身资产规模、旗下上市平台资产占比、公司总市值、业务等，建议“大集团、小公司”重点关注三大集团：哈电集团、中盐公司、中轻集团，分别对应旗下上市公司佳电股份、兰太实业、中国海诚。
哈电集团：佳电股份
哈尔滨电气集团公司主要包含四大业务板块：发电设备、驱动与控制设备、通用与环保设备、现代制造服务业。2014年哈电集团总资产682.7亿，同比增长4%；收入265.2亿，同比增长10%。目前集团旗下仅有佳电股份一家上市平台，资产证券化率较低，仅为1%。
佳电股份主营防爆电机、起重及冶金电机等，2014年总资产39.5亿，占集团总资产比例仅为1.3%；公司2014年总收入为21亿，占集团总收入比例也较低，仅为1.7%。佳电股份主营与集团主要业务板块较为一致，符合“大集团小公司”的特点。但公司近两年电机销售出现一定幅度下降，而核电设备竞争力逐步凸显，因此存在一定的主营结构调整及转型需求。
中盐公司：兰太实业
中国盐业总公司是中国盐行业龙头企业和唯一中央企业，亚洲最大盐业企业和国内重要化工企业，中国500强企业。2014年中盐公司资产总计474.9亿元，总收入316.8亿元，同比增长15.8%。中盐公司旗下唯一上市平台是兰太实业，目前集团资产证券化率较低，约为6%（资产口径）。
兰太实业主营盐、盐化工、生物制药、矿产资源开发等，其中盐与盐化工收入占比约为90%。兰太实业总资产占集团总资产比例仅为6%，总市值仅为45亿，符合“大集团小公司”的特点。并且中盐总经理茆庆国曾表示，中盐目前没有整体上市计划，盐业主业整合将通过现有上市公司来完成。并强调中盐原来有业务结构中以食盐和工业盐为主，在新一轮发展战备中将进一步延伸产业链，打造盐化工产业。因此，作为中盐公司唯一的上市平台有望获得集团盐业及相关资产的注入。
中轻集团：中国海诚
中国轻工集团公司主营业务包括科研开发、工程服务、装备制造、外经合作、贸易服务、资产管理六大板块。2014年集团资产总计143.0亿元，总收入205.5亿元；同比增长3.4%，净利润0.37亿。集团旗下仅有一个上市平台中国海诚。
中国海诚主营工程总承包、设计等，是中轻集团唯一的上市平台，且是集团工程服务板块唯一的子公司，公司对于集团的重要性可见一斑。2014年中国海诚总资产不到集团总资产的20%，且总市值仅为71亿，符合“大集团小公司”的特点。2015年7月公司发布定增公告，拟定增控股长泰股份，长泰股份为中轻集团装备制造板块下属企业，主营智能装备制造。中国海诚本次公告定增控股长泰股份体现了集团业务发展的重点，将工程服务板块与装备制造板块有机结合，发挥集团优质行业的竞争优势，集团后续可能将其工程服务与装备制造板块类优质资产陆续注入中国海诚。