⊙本报记者 王璐 张馨

  六、七月间A股市场中的下跌成为了一场最好的风险教育课，具有“抗跌神器”称号的量化对冲产品崭露锋芒，优秀产品1个月收益超10%, 成为备受市场瞩目的明星。

  财通资管量化总监张鹏告诉记者，顾名思义，量化投资实际上分为了“量化”和“对冲”两部分——其中，量化投资的精髓是以大概率取胜，操作纪律更严谨，投资方法也更多样，加入了对冲策略之后，则更是将追求低回撤的绝对收益放在了首位。

  他坦言，量化对冲产品并非最佳的牛市投资品种，但是在向来牛短熊长以震荡为主的A股市场中，财富配置作为一个跨越投资者一生的课题，重要的不是盈利来得有多快，而是走得有多稳。“要知道，复利的力量是很大的，如果能够保证20%的年化收益率，只需要三年半本金就翻倍了。”张鹏说。

  多策略获取不同市场环境投资收益

  由张鹏团队管理的财稳道1号自6月25日成立以来，遭遇了A股历史上罕见的极端行情，千股跌停千股涨停竞相亮相。截至8月14日,财稳道1号B斩获13%净值增长率，在7月中旬以来Alpha策略失效的市场环境中，依靠财通资管策略库中大量的套利策略净值连连上涨，尤其值得称道的是，在7月15日到8月14日的23个负基差交易日中，财稳道1号B净值累计增长4.8%，亏损天数为0，期间净值无回撤，成为量化对冲领域的佼佼者。

  张鹏向记者解释道，“7月中旬以前，IF基差正负皆有，期间采取的期现套利策略获取了较好的收益。7月中旬以后IF基差一直为负，就是所谓的期现市场贴水率为负，这时Alpha选股策略和期现套利策略就都失效了，相反跨期套利策略发挥得很好——即在同一个时间点卖出高价合约，同时买入低价合约，等待价差收敛锁定收益。”

  他指出，对冲的策略有许多种，最重要的是根据不同的市场环境选择合适的对冲策略，尤其需要提防由于市场环境变化或同质化策略过多导致的策略失效。“比如在市场大幅波动时使用套利，而在波动率偏小的市场环境中Alpha策略更为适合。同时，量化对冲产品的规模并非越大越好，每种策略所对应的市场容量不相同，规模过大将摊薄产品收益。”

  对冲产品的试金石

  去年12月间，A股市场呈现一片歌舞升平，大盘股携手上证指数齐齐暴涨，加上期货市场大幅升水，这让彼时大量买入小盘股同时用沪深300期指对冲的对冲产品遭遇危机时刻，市场中频现风格激进的对冲产品净值大幅回撤甚至清盘的情况。

  张鹏认为，去年12月的行情对于对冲产品而言可谓一块难得的“试金石”，如果对冲产品风格偏移，在组合中配置了过多中小市值的个股，通过高风险敞口获取高收益，那么在极端行情中难免会承受较大风险。考察一个量化对冲产品不能只看业绩，而应综合考量其风险调整后收益，包括净值回撤、夏普比率、年化波动率等指标。财稳道系列产品实盘回测数据显示，去年12月间，净值最大周回撤仅3.8%，绝大部分时间净值走势平稳。

  事实上，这与财稳道系列产品设置的一系列严格的事前、事中和事后的风控措施密不可分——事前针对市场环境挑选适合的投资策略，事中进行严格的负面信息监控，及时剔除遭遇负面信息干扰的个股，事后设置了严格的止损线。

  比如财通资管量化对冲的Alpha策略，除了要求组合行业中性，另增加了市值中性标准，也就是说，如果使用沪深300股指期货对冲，股票组合的加权市值也必须与沪深300接近，以此达到对冲的作用，将回撤做到了极小。

  据了解，张鹏团队所管理的财稳道系列量化对冲产品均为2倍杠杆，追求母基金15%-20%年化收益率，回撤率一般情况下不超过3%，其单位风险收益在同类产品中极具竞争优势。张鹏最后说道，之所以将产品命名为财稳道，就是希望为量化产品投资者带来“稳稳的幸福”。