⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  在市场各方共同努力下，前期大幅下跌的股市，一度基本稳定下来，市场人气也得到了一定的修复，股指也回升到了4000点左右，以至于当时充当“救市”主角的证金公司明确表示，一般不再参与市场操作了。换言之，也就意味着市场可以逐渐自主运行了。随着周二“千股跌停”局面再现，所有这些无疑要经受考验了。

  其实，在前几天大盘连续上涨时，市场走势也有不少令人不安的地方，比如运行格局呈现出一种比较奇特的结构性行情特点。之所以说比较奇特，原因在于相当数量的资金聚集在所谓的“证金概念股”上，也就是凡证金公司成为某公司排名靠前大股东，该公司股票通常都被炒高。有鉴于证金公司为达到恢复市场流动性而大举入市时，其选股思路并非简单的价值投资，而是更多考虑如何避免“千股跌停”局面的出现，因此不排除在某些时候会采取诸如批量下单等类程序化的投资模式。显然，其当时所买的股票，未必一定符合价值投资及长期投资思路的。但这些股票在罩上“证金概念”光环后纷纷大涨，而那些被公认为具有长期投资价值的蓝筹品种，在这段时间则并没有受到资金关注，有的至今还停留于指数在3500点的价位。所以，当下的结构性行情，一方面是以“证金概念股”为主的题材品种暴涨，另一方面则是蓝筹股式微。这在表面上看起来只是一个市场风格问题，但其实深究一下，则会发现恐怕是流动性问题。

  大家都知道，前期股市之所以大跌，与资金杠杆收缩有关。在证金公司刚开始救市时，主要就是大量购入蓝筹股，试图以此影响指数，稳定行情。但事实上，蓝筹股只是短暂被拉高，过后很快就开始下跌，并且拉升蓝筹股也不能化解“千股跌停”的局面，这就有了后来证金公司的全方位出击，包括进入众多中小板与创业板股票，这才使得指数开始回升，扭转了被动格局。人们看到，的确有部分资金跟随证金公司介入中小板和创业板，但没有介入蓝筹股。相反，盘面上还能看到不少资金从蓝筹股中退出。这种局面发展到现在，形成了目前的结构性行情。之所以会这样，其原因可能是市场缺乏长线投资资金。也许本来这样的资金就并不多，在遭遇股市暴跌并一度失去流动性后，这些资金选择了退出。偏股型基金一个月内被赎回上万亿元的事实，也从另外一个角度提供了佐证。此时，留在市场上的，不少就是短线的投机资金，有这样的资金，才会营造出上述奇特的结构性行情。

  但是，这种充满投机色彩的结构性行情，是不具备持续性的，也很难有效推高指数，大盘反复受阻于4000点。在证金公司明确表示在一般情况下不再直接入市操作以后，人们对后市的分歧加大。从周二午后股市暴跌，再度出现“千股跌停”的被动局面来看，股市流动性风险恐怕还没有真正解除。在明显缺乏长线投资性资金的背景下，仅仅靠短线投机性资金对题材股轮番炒作，不可能真正稳定行情。显然，如何解决好大盘流动性缺失问题，是当下的一个关键。

  从周二盘面来看，股市又到了一个颇为关键的时刻，救市压力再度显现。如果不能有效推动长线资金入市，从根本上化解降杠杆后流动性不足的困境，那么后市即便指数有所止跌，并且继续演绎某种奇特的结构性行情，也不能认为风险已被释放、大盘真正稳定了。进一步而言，在这种情况下，市场距离实现自主运行还差得很远。