长城基金固定收益部总经理钟光正：下半年债券投资“现金为王、守株待兔”

  ⊙本报记者 徐维强 黄金滔

  今年A股演绎了跌宕起伏的行情，而相对于权益类产品的戏剧性，固收产品却表现得波澜不惊。在长城基金固定收益部总经理钟光正看来，今年债市步入“新常态”，债市收益率逐步走低，债券市场将从杠杆上的牛市向结构性的牛市演变。另一方面，随着股市的震荡加剧，债券投资的配置价值也进一步凸显。

  债券收益率总体呈现下行趋势

  “债券行情相对比较柔和，没有大的风险点，但也没有太大的机会。”钟光正表示，在这样的市场环境下，找不到最优结构，也同样找不到最差，这在以前的经济周期很少见到。钟光正认为，今年这种情况比较罕见，已经预期到了很多未来政策放松的情况，以前每次债市牛市来了都知道方向，但现在组合推荐缺乏方向性。这在未来也将是一种“常态”，成为困扰债市投资的问题。同时收益投资处于底部，难以取得好的回报。钟光正表示，这也符合“经济新常态”的状况，未来经济增速将会维持在7%甚至6.5%，很多资产回报率都会下降，未来将会长期面对。由于利差被严重碾平，包括套利操作等都大打折扣，收益率曲线很低，这是债市不好操作的主要原因。

  钟光正分析认为，国内经济仍然存在一定的下行压力，宽财政和稳货币的组合拳将是未来一段时间内的主基调。货币政策立足于托底经济，预调微调，总体政策取向偏宽松。流动性将是下半年债券牛市基础的有力保证。在这样的政策背景下，债券收益率总体呈现下行趋势，中长期利率债具有较好的配置价值，可以提供较高的票息收益；信用债良莠有别，优质信用债和纳入预算的城投债将受到市场追捧，收益率仍然具有较好的吸引力；可转换债券在赎回线附近波动，考虑到正股基本面和估值因素影响，电气、格力等转债具有一定的博弈价值，存在一定的波段操作机会。

  债券市场将从杠杆牛向结构牛演变

  对于具体的债券投资策略，钟光正表示下半年债券投资“现金为王、守株待兔”。目前总体期限息差水平较低、杠杆操作边际贡献较小，现金和短久期品种持有的机会成本相对较小；与此同时，随着衍生品的发展和交易品种的增加，债券市场投资的同向性和波动性显著增强，要紧盯市场，密切关注，及时捕捉抓“兔子”的机会，未来半年兔子最有可能出现的地方包括可转换债券的超跌反弹和条款博弈、长端利率债的惊喜、类固定收益品种的波段性操作（如分级A）。

  同时，债券市场将从杠杆上的牛市向结构性的牛市演变。钟光正表示，牛市的格局没有发生变化，债券市场仍然具有较好的配置价值、避险价值和长期投资价值；但是，债券的大机会来自于结构性的rich-cheap策略，降杠杆、调结构、灵活机动将是下半年债券操作的要诀。钟光正表示，现在市场缺乏明显趋势，未来需要进一步整理，难以出现单边行情。在这种趋势下，保本基金进可攻、退可守，符合市场需求，从属性上，追求绝对收益产品比二级债基还要安全，除了配置债券，还利用部分资金来追求收益；如果市场波动比较大，也可以取得相对客观的收益，这是保本产品比较好的一点。只要不是单边上涨行情，这种产品不会比股票产品差。