■一周互动聚焦

  金博士导师团成员

  李 佳

  CFA特邀评论员

  金苹苹

  《上海证券报》记者

  王 彭

  《上海证券报》记者

  游客：请问老师认为人民币贬值对港股有什么影响？

  姚浩然：人民银行于11日突然将人民币兑一美元中间价贬值约1.9%，创汇改以来单日最大跌幅，12日再把人民币兑一美元中间价贬值逾1%及13日逾1%，三日已贬值4.66%。人民币突如其来的贬值，令巿场忧虑新兴巿场将展开新一轮货币战，引发资金流出中、港股巿，尤其是资金自由流动的港股成为投资者沽压对象。恒指表现持续疲弱，上周更创下年内低位。

  若人民币持续贬值对港股的确有一定影响：在中国香港上市的多家中资企业盈利及资产均现以人民币计价，人民币贬值会影响盈利或资产值受损，短期或会引发资金流出中资股份占相当大比例的港股市场。但笔者认为，中长线而言，若人民币贬值能稳定内地经济保持适度增长，企业盈利改善，则有助于中港股巿重拾升轨；另一方面，在央行主动对人民币进行贬值后，美联储加息步伐有机会放缓，继而有机会令市场担忧情绪有所舒缓，投资者需密切留意美联储的议息动向。尽管目前港股估值处于便宜水平，短期仍会受到避险资金沽货行动影响而波动，要避免受人民币贬值影响较大的股份。

  游客：人民币汇率波动对理财产品收益率有何影响？

  金苹苹：目前市场上，一般都是以人民币理财产品为主要类型。此前人民币汇率贬值，导致市场开始预期未来一段时期内，人民币汇率仍有贬值空间。联系到美国经济复苏，美联储或开始加息的情况，未来市场上或将出现美元理财产品收益率上升的情况。这种可能的背后原因在于美元的走强、美元利率有潜在上升趋势，因此美元理财产品的收益也会相应提高。加上目前从大类资产配置的角度考虑，海外投资日渐成为重要一环，人民币未来若贬值，机构要去海外投资的话，必须用美元，为获得投资资金就会提高产品收益。

  反观国内市场，相对央行此前的口径是下半年将实施稳健的货币政策，市场预期较为宽松的流动性局面仍将持续，加上目前经济下行压力仍存，当前市场对于降准的预期较为强烈，因此下半年市场中的资金依然相对宽裕，资金价格也因此会下行，人民币理财产品的收益率也将继续下滑。

  游客：什么是分级B的杠杆机制，投资过程中哪种杠杆指标最重要？

  鹏华基金：以基金产品X为例，当其母基金X净值下跌时，B类份额净值下跌的幅度高于母基金X净值的下跌幅度，当其母基金X净值上升时，B类份额净值上升的幅度也要高于母基金X净值的上升幅度。由于分级基金上述机制的存在，B类份额的变动幅度将大于母基金和A类份额的净值变动幅度，我们将B类份额的这种特征称为分级基金的杠杆机制。由于B类份额面临着更大的净值波动风险，因而只适合风险承受能力较强的投资者参与。

  以鹏华资源举例。鹏华资源B端积极份额以净值0.25以上的部分做抵押，以贷款利率6%*向鹏华资源A端稳健份额贷款，贷款利率为A端的约定收益率，而贷款的比例就是B端的杠杆。A端和B端初始份额比例为1:1，即初始杠杆2倍，但实际杠杆会随净值变化发生变动。

  价格杠杆在实际投资运用中最为重要。因为分级基金的初始杠杆比例恒定，不能反映出指数走势、净值与交易价格的动态变化，缺乏实时操作的参考意义；净值杠杆虽能反映出对应净值的动态变化，但无法准确判断二级市场价格的涨跌幅；只有价格杠杆可以更好地用来分析分级基金B份额的价格涨跌幅与母基金净值涨跌幅的关系，对于波段操作的投资者具有直接参考意义。

  游客：最近市场行情总是上蹿下跳，这种环境下适合投资哪类产品？

  王彭：A股市场自6月中旬大幅下跌以来，偏股型基金的业绩普遍呈现较大回撤，短期来看，指数大概率会继续震荡，在此背景下，保本基金是不错的投资品种，这类产品是一种半封闭式的基金品种，在一定的投资期（如3年或5年）内为投资者提供一定固定比例（如100%、102%或更高）的本金回报保证，除此之外还通过其他的一些高收益金融工具（股票、衍生证券等）的投资保持了为投资者提供额外回报的潜力。投资者只要持有基金到期，就可以获得本金回报的保证。

  在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本基金为风险承受能力较低，同时又期望获取高于银行存款利息回报，并且以中至长线投资为目标的投资者提供了一种低风险同时又保有升值潜力的投资工具。从业绩表现来看，长城久利保本混合和银华永祥保本混合今年以来分别上涨30.36%和30.06%，位居同类基金第一和第二位。此外，长城保本混合、华安保本混合和中海安鑫保本混合年内净值涨幅均超过25%。

  游客：老师好，请问人民币汇率下跌，对债券基金市场有何影响，我是7月初购买的纯债基金如何应对？

  王彭：在业内人士看来，人民币汇率主动调整释放贬值压力和预期，刺激经济的同时为未来进一步开放国内债市铺路，对债市似忧实喜，整体格局仍有利于债牛的延续。中金公司分析师陈健恒认为，对债券而言，从表面上看，贬值不利于债券，因为可能引发资金外流和利率上升。但从实际角度来看，如果贬值是一次性的，后续人民币汇率企稳，信心恢复，资金不会出现明显外流，甚至可能增加海外投资者对人民币资产的重新关注。从这个角度看，对债市是中长期利好的。因此，短期债市由于对汇率贬值的恐慌导致收益率上升，可能带来买入机会。总体而言，债券牛市在未来一段时间依然可以延续，人民币汇率改革实际上是消除了债市未来面临的一个隐忧。在此背景下，投资者不妨继续持有债券基金。

  游客：恒生国企指数ETF值得购买吗，请专家指点迷津，谢谢！

  王彭：虽然经过连日下挫，恒生指数全年升幅已全部蒸发，但从近期海外资金的动向来看，资金流出已大幅放缓，并有回流迹象。8月第二周港股资金流出规模仅为此前水平的三成左右。值得注意的是，港股已成为全球投资者眼中质优价廉的市场。分析人士指出，目前港股整体市盈率不到10倍（剔除银行后为约12倍），市净率为约1.2倍，在全球范围内也是仅次于俄罗斯市场的估值洼地，这将给予长期资金一个低成本的布局机会。此外，中金公司在8月17日发布的H股策略周报中表示，虽然过去一周人民币贬值引发市场持续震荡，投资者对H 股立场更为谨慎，但团队认为未来人民币汇率将逐步企稳。考虑到市场估值仍然颇具吸引力、市场隐含的预期较为悲观而且国内改革不断推进，仍然看好H 股市场长期增长空间。在此背景下，投资者不妨等待市场企稳后，择机介入恒生国企指数ETF。（本报记者 王彭 整理）