⊙兰 波

  惹出不少麻烦的分级基金，一下被推到了十字路口。证监会新闻发言人张晓军表示，考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，为此，证监会将暂缓此类产品的注册，并正研究相关政策。

  分级基金诞生之时，对促进资本市场流动性，丰富基金产品线，改善基金市场机构，满足投资者需求确实起了积极作用。尤其在牛市行情下，给投资者带来了良好投资回报。但证券市场震荡后，分级基金的制度缺陷开始显现，风险集中暴露，极大挫伤了投资者的投资积极性，更影响和破坏了证券市场的生态环境。

  但暂缓分级基金发行，现有的分级基金怎么办？已申报的分级基金怎么办？毕竟在开发和设计分级基金产品时，基金管理人投入了较多资源，暂缓发行，不仅是对现有基金资源浪费，还会对基金产品创新带来一定影响。因此，处理好现有分级基金的运行，对基金创新做出相应安排，对维护基金行业的金融生态体系稳定性，优化和调整基金资源，形成基金行业的竞争能力，都将产生重要影响。

  首先需要改善分级基金的盈利模式。为保持分级基金管理和运作稳定性，就要考虑基金的净值增长水平，也就是基金管理人管理能力。因此，以分享上市公司现金分红作为基金主要盈利模式，降低分级基金中股票操作频度，减少净值波动性，尤其是要注意分级基金产品的净值增长水平和质量，有效降低分级基金投资风险。

  另外，还需培育具有良好资产配置习惯和能力的投资者做为合格投资者参与对象。分级基金产品是杠杆性质的基金产品，在放大投资收益的同时，也会放大投资风险。对分级基金产品投资者准入条件限制得越宽泛，越容易给参与者带来投资风险。因此，基金管理公司及代销机构在营销分级基金产品时，需要选择具有一定资产配置习惯和能力的合格投资者，因此，对参与分级基金的投资者，不能仅设资金门槛限制，还要有投资文化的评审、投资习惯评价、资产配置评定。

  其实，分级基金产品的风险是机制设计的风险。没有任何选择性的避险措施，是导致投资者远离分级基金产品的原因之一，也是造成分级基金产品成长发展的缺陷所在。基金管理人在面临证券市场的极端市场行情时，应为投资者提供相应的避险机制和通道。基金管理人不妨通过基金转换等多种方式，给投资者主动避险提供相应的技术条件和背景支持，从而保持分级基金产品份额稳定性，并使投资者有风险释放的条件和环境，避免因为机制设计原因，使投资者处于无助的亏损之中。

  分级基金杠杆环境应与证券市场的发展环境相匹配。也就是要尽可能地考虑证券市场发展现状。目前我国证券市场仍是只能做多而不能够做空的单边市，T+1证券交易制度等因素，这迫切需要分级基金管理人在制定杠杆水平时，一定要充分考虑证券市场的运行状况，及投资者的抗风险能力。分级基金产品过度放大杠杆，并超前开发和使用，与证券市场现有的市场运行结构不相匹配，将直接会带来杠杆风险。

  总之，分级基金产品管理和运作的根本目标和方向，还是要通过丰富和完善理财结构，形成支持实体经济发展模式，促进证券市场的繁荣和发展。投资者参与分级基金过程，也是对证券市场的投融资文化进行重新审视的过程，更是对于证券市场的运行结构进行深度认识过程。投资者不能仅把分级基金产品作为一种投机工具，而应当看成做是推动证券市场转型升级，尤其是提高基金管理人创新能力的具体体现。但最终还是要回归到上市公司的基本面，基金管理人基本面，证券市场的基本面中来。同时，通过分级基金产品的发行、管理和运作，从而更好地实现证券市场的投融资功能，推动证券市场的市场化改革。因此，分级基金产品的成熟，是证券市场不断成熟的重要标志，是推动经济结构调整的重要组成部分，具有特殊的作用和意义。

  当然，改变现有的分级基金产品的运行状况，还需从分级基金产品的个性化设计上下功夫，避免同质化的分级基金发行。而应当在根据投资行业及领域基础上，而形成具有个性化、特色化及差异化的分级基金产品组织运行结构和模式。不在改变分级基金的避险机制上下功夫，分级基金产品就会走进创新的死胡同。（作者系资深财经评论人）