⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  近期全球股灾论甚嚣尘上，博弈A股崩溃的论调也不绝于耳，但我们认为，这种博弈缺乏根基。

  首先博弈做空开始遇到绝对估值的支撑。长期看，股价总会围绕价值中枢波动，这一根基不会改变。再具体一点，扭转某一时期的上涨或下跌趋势，通常也是由一个核心价值中枢群体所推动的。这里就涉及价值中枢的评价指标。指标很多，但最重要的是股息率，股息率接近或高于无风险收益率(如一年期定期存款利率或10年国债收益率)，就会吸引长期投资者，股价下跌趋势就会趋缓。据统计，近期银行股的5年平均分红率已达4%。食品饮料、房地产、汽车、非银金融等板块的估值也低于历史均值10%以上。当前，“双降”等宽松货币政策持续，过剩产能有效消化，产业转型升级持续深入，调整多年的经济周期渐渐步入末期，银行固定收益类理财产品收益率也在不断下降，这将进一步强化A股的价值中枢上移。上周以来，银行股及其他权重蓝筹股逆市向强，不仅因为外力所致，更体现为增量资金对其内在价值的认可。

  A股这一轮急速调整，主因是快速去杠杆，宏观基本面并没有出现实质性改变，或者说，始于2013年的一轮升势也没有过于倚重宏观经济，因此，现阶段的急跌只是对过于偏离实体经济盈利能力的一种修正，是否由此直接演化成长期下行趋势（大熊市），至少还需要一个反弹修复行情之后才能确定。具体而言，重要品种以及重要指数都会有一次回抽或反复考验长期均线（120-250日）的过程。

  事实上，观察当前个股运行状态，也基本上已形成两大降营，一类是跌破年线后酝酿反抽或反弹，以金融股为核心，16家银行股只有3家（平安、中信、宁波银行）未站上250日均线。保险股、券商股以及其他蓝筹股正在跟随，周一出现明显缩量回调，但转入区域震荡的趋势没有改变。特别是一批中小成长股也开始大幅向下偏离年线，如万达信息、恒生电子、大唐电信等，近期若能反复回暖，就将确定为本轮反弹修复行情的重要指标；另一类就是持续补跌并调整至年线附近拉锯的，像东方财富、机器人、汇川技术等新蓝筹，当前最关键的是不会形成强烈补跌而保持稳定。对应的指数，最弱势的也是上证50，率先跌穿年线并大幅向下偏离，目前也率先转强，从8月26日探至1874点（偏离22%）后开始逆势回升。基于估值以及增量资金动向看，上证50已形成重回年线的趋势，将反复支撑处于年线附近波动的其他指数，如沪深300、中证500、上证指数、中小板、创业板指数等。

  当然，这是一轮向120-250日均线回归的修复行情，修复行情并不等于中长期上涨趋势就此形成，接下来的趋势演变依然模糊。中短期内的交易策略除重视估值因素以外，更要关注真正的成长潜力，同时也要强调股价与长期均线的偏离度。权重蓝筹股方面，继银行股之后，短期应关注保险、券商股的回归动力。当然，弹性大的还是中小市值成长股，甚至包括壳资源股（市值低于20亿），前提是IPO重启再次推迟的预期。

  在中长期趋势未出现逆转之前，无论权重蓝筹还是中小成长股，股价若修复至长期均线附近，其压力就会显著上升。最终突破阻力的，可能还需要盈利驱动。中短期内的股价催化剂（风口）也不少，像消费服务业的金融改革、文化传媒体育，TMT产业的大数据、三网融合以及军民融合，还有传统产业转型升级的央企并购整合、高端制造、新能源汽车、电力改革等。（执业证书：S1450611020014）