文眼

  对今年以来的中国经济数据，有人看得很悲观。好像愁云惨淡，增速落在7%以下就不行了。其实，只看几个大数，尤其是用老眼光来看GDP，确实有点玄。但是，如果从目前大宗商品价格、从国内外潜在的真实需求，以及从不断改进的供给情况看，现在恰恰是一个难得的窗口期，是资源价格便宜、劳动力尚有剩余、生产需求和消费需求正在升级、资金四处寻找出路的多因素汇合期，尤其是世界和平发展的主轴还没有改变，太平洋西岸还没有战火。在这种情况下，如果不抓紧时间搞建设，包括基础设施建设、社会保障建设、民生及人文建设，不利用好这个机会，那么以后再做同样的事情，不仅会付出更大代价，而且有可能失去必要条件，根本就做不起来。

  ——亚夫

  在特殊情况下进行货币数量宽松，向市场注入大量流动性刺激经济增长，是目前世界主要国家的普遍做法。其中美联储动手最早、力度最大，现今效果也最为显著。2008年金融危机以后，美联储先后4次采取量化宽松措施，避免了美国陷入严重的经济危机和全球可能面临的大萧条。

  继美国之后，欧盟及日本也加紧跟随。多年来采取了各种刺激经济的宽松措施。最近欧洲央行又要扩大欧版QE。如果我们现在还在犹疑，这块“资源蛋糕”将会被西方国家瓜分完毕。一旦我们错过目前全球大宗商品价格的相对低迷时期，随着全球经济逐步复苏，世界各国基础设施建设进入高潮，今后的投资建设势必会受到原材料价格高涨的极大掣肘。

  当前，多渠道筹措建设资金，推动国民经济短板领域已批复投资项目的全面迅速开工，形成巨大规模的国内需求购买力，已经成为中国经济稳增长的关键所在。为此需要决策部门在实施积极财政政策的同时，显著加大宽松货币供应力度：不仅继续金融机构“双降”，还要大规模发行央行兜底的重大投资项目建设债券。■陈克新

  多渠道筹措建设资金，推动国民经济短板领域已批复投资项目的全面迅速开工，形成巨大规模的国内需求购买力，已经成为目前中国经济稳增长的关键所在。

  为此需要决策部门在实施积极财政政策的同时，显著加大宽松货币供应力度：不仅继续金融机构“双降”，还要大规模发行央行兜底的重大投资项目建设债券。

  由于目前国内制造能力、建筑施工能力和物流能力普遍过剩，由于中国能够从国际市场进口足够数量的初级产品，更由于大宗商品价格明显下降以及继续走低，所以现今大力度货币宽松可以刺激经济增长，而不会引发严重通货膨胀。

  我们一定要抓紧时机，将我国所需要建设的项目统统迅速完成，实现中国综合国力的飞跃性提高，为今后中国经济更好、更快发展，打下坚实基础。

  需求青黄不接是中国经济下行的最大压力源

  一段时间以来，中国经济（GDP）增速持续回落，从前期14%高点一直回落至今年上半年的7%，已经腰斩。即便如此，当前中国经济下行压力依然很大。

  最新统计数据显示，今年7月份全国进出口总值（人民币）同比下降8.8%，其中出口下降8.9%；全国工业增加值同比增长6%，比较去年同期增长水平回落5成。先行指标中，今年8月财新制造业PMI初值47.1，较上月下降0.7个百分点，低于预期的48.2以及前值的47.8，为连续第六个月低于50的荣枯临界值，创下6年新低。其他经济指标亦不理想，基本呈现逐月减速态势。如果无所作为，任其自由落体，未来中国经济增速连续跌破7%、6%重要关口皆有可能，由此产生中国经济与社会诸多麻烦。

  中国经济增速之所以持续下行，非常重要的原因在于需求引擎青黄不接。在消费尚未担纲中国经济增长主动力的同时，固定资产投资水平却出现急剧减速，致使能够拉动中国经济增长的动力缺失。

  据统计，今年1-7月份全国社会消费品零售总额同比增长10.4%，其中7月份同比增长10.5%，比6月份回落0.1个百分点，比较去年同期12.2%增速，更是回落了近1.7个百分点。与此同时，全国固定资产投资同比增长11.2%，比较去年同期17%增速，回落了近6个百分点。其中全国房地产开发投资仅增长4.3%，为2000年12月以来最低水平，加之同期出口疲弱，进而形成工业生产很大拖累，导致总体需求不足，成为现阶段中国经济下行的最大压力源。

  再考虑到需求不足加剧产能过剩，销售价格走低致使企业效益下降，势必会对今后企业用工和城乡居民收入产生冲击，形成社会消费品零售总额负面影响，产生更大经济下行压力。

  稳增长的关键是解决建设资金问题，推动已批

  复投资项目的全面迅速开工

  为了稳定中国经济增长，弥补国内需求不足，一年多来有关部门密集批复固定资产投资项目，剑指交通、环保、棚户区改造等基础设施建设和民生领域。迄今为止所批复的投资项目已经超过10万亿元，但却成效不大，今年7月份全国投资继续减速。加之出口颓势，致使工业生产订单不足，拖累8月份中国采购经理人指数（PMI）又有新的回落，重新回落到50荣枯线下方。据此推算，中国月度GDP增速可能已经破“7”。

  之所以会出现这种局面，主要是缘由建设资金缺乏，致使已经批复投资项目难以全面迅速开工。统计数据显示，今年1—7月全国施工项目计划总投资同比增长4.2%，新开工项目计划总投资增长2.4%，虽然增速比前几个月有所回升，但仍然处于较低水平。从固定资产投资到位资金情况来看， 1—7月份全国固定资产投资到位资金同比增速也只有6.8%，比较去年同期增速回落了6个百分点。

  作为中国传统投资主体，地方政府和国有大型企业，几乎都被庞大金融机构陈旧贷款掣肘而无力进行大规模投资；投资主体缺乏资本金致使投资项目难以开工，就又使得金融机构缺乏客户，导致大量新增贷款不能投放。

  由此可见，当前中国经济稳增长首先是要稳投资，而要稳投资就必须解决建设资金缺乏问题，推动已批复投资项目全面迅速开工，这才是中国经济稳增长的关键所在。否则，无论我们批准多少投资项目，都难以改变投资持续减速局面，都无法发挥投资在稳增长中的关键作用。

  纲举目张，如果能够解决建设资金问题，推动这些投资项目在近期内全面开工，就是抓住了中国经济稳增长的“牛鼻子”。在这种情况下，十几、数十，甚至上百万亿资金逐步进入投资建设领域，势必形成巨大的市场购买力，推动钢铁、有色金属、水泥、玻璃、塑料、能源、采矿、工程机械、物流运输、建筑施工等数十个行业的生产，基本消化其产能过剩，并因为其行业间的乘数效应，使得整个实体经济活跃起来。在这种情况下，又何愁经济不能平稳回升？不仅如此，如果中国上述巨大投资需求潜力能够得到全部释放，中国超大规模需求引擎得以启动，中国经济还会有一个快速增长的30年。

  央行兜底的重大投资项目建设债券，应当成为

  获取建设资金的重要渠道

  如何筹措大量建设资金，推动已批复投资项目全面迅速开工呢？可以采取多种途径：

  一是适度提高财政赤字。

  今年前7月我国基建投资累计增长18.6%，成为固定资产投资增长的主要动力，其中政府财政支出，尤其是国家预算内资金快速增长，发挥了重要作用。财政部公布的数据显示，7月份财政支出同比增长24.1%，增速较上个月的13.9%大幅提升。为了提高政府资金能力，使之能够引导和集聚更多社会资金，形成基建投资有力支持，需要适度扩大2015年中国财政赤字，比如将财政赤字提高到3%以上。

  二是扩大地方政府债务置换规模。

  地方政府债务置换，可以使得地方政府通过发行债券获取大量收入。这些收入或者用以归还银行贷款，避免金融机构违约风险发生；或者成为资本金，进行地方基础设施和公用设施建设。现在地方政府债务置换正在按计划进行。

  经全国人大、国务院批准，财政部今年已经下达6000亿元新增地方政府债券和3.2万亿元地方政府债券置换存量债务额度。为了增加地方政府投资可用资金，地方政府债务置换规模还可以扩大，比如追加到5万亿元，甚至10万亿元的规模，一直到满足需要为止。

  三是继续降低存款准备金率。

  一段时期以来，人民银行连续多次下调存款准备金率，但即便如此，目前中国金融机构存款准备金率仍然高达17%，远远超出西方国家水平，亦与目前中国经济持续下行局面不合时宜，因此还有很大的下调空间。根据现有金融机构存款余额计算，如果将存款准备金率下调7个百分点，可以释放10万亿左右人民币，这对于增加贷款总量，推动已批复投资项目的开工建设，将是巨大支持。

  四是支持股市繁荣。

  中国股市繁荣，其实体现了全民创业，可以成为企业筹集固定资产投资资金的重要渠道。与银行贷款不同，企业从股市中获得的发展资金都是股民投资，不产生利息负担，也没有归还期限，只是实现利润与投资者共享，因此更有利于企业投资活动。

  大量资金通过上市企业投资注入实体经济活动， 有利于增加市场需求，有利于化解产能（供应）过剩。此外，股市繁荣还可以产生居民财富效应。众多股民从中获取大量收益，最终会有亿万资金用于消费，促进住房、餐饮、旅游、娱乐等多方面需求，开辟另外一条资金进入市场途径。

  五是发行重大投资项目建设债券。

  针对许多已经批复的重大投资项目，缺乏资金难以开工的问题，应当允许一些承担重大投资项目建设任务的企业，定向发行一些企业投资建设债券，比如按照国家发改委的批复，中国铁路总公司在2015年度内，就发行了总额为1600亿元的铁路建设债券。其他诸如环境保护、城市轨道交通、地下管廊、棚户区改造等，也都可以由相关投资企业发行建设债券，借此筹集建设资金。

  在上述几种资金筹措途径中，发行重大投资项目建设债券，有可能是现阶段获取建设资金，推动已批复投资项目迅速、全面开工的最重要途径，亦是中国经济稳增长见效最快措施。

  地方政府所发行的债券和相关企业发行的重大投资项目建设债券，一般向社会发行，由国内外各方面投资者购买，但在必要情况下，也可以由人民银行直接购买，人民银行将成为上述债券销售的最后兜底者，就如同美联储和欧洲央行直接购买债券一样。

  这样做可以保障所发行债券的全部顺利销售，保证重大投资项目的迅速、全面开工，由此形成巨大市场购买力，这是现阶段中国经济稳增长的关键所在。当然，地方政府和相关企业发行债券所获得的收入，只能用于进行国民经济短板领域项目投资，或者是归还金融机构贷款， 无一例外地都不能用于消费性的福利支出。还应当指出的是，现阶段中国国内缺乏建设资金的项目很多，因此多渠道筹措的建设资金应当优先满足国内投资项目需求。

  中国正处于宽松货币供应进行投资建设的最

  好时机

  以上多种措施筹集建设资金，无论是扩大财政赤字、金融机构继续大幅下调存款准备金率、还是人民银行兜底直接购买地方政府债券和重大投资项目建设债券，其实质就是积极财政政策与非常宽松货币政策的结合，是一种非常规的宽松货币供应。应该说，我们握有一手“好牌”，现今中国正处于宽松货币投资建设得最好时机。

  首先是大量注入流动性不会引发严重通货膨胀。采取上述措施，尤其是人民银行兜底地方政府债务置换和重大投资项目建设债券，其结果将会使得大量流动性注入市场。有人担忧会引发严重通货膨胀，这种担忧完全没有必要。因为现今国内各方面产能和工程施工能力全都过剩，钢材、有色金属、水泥、汽车、施工机械等物资都可以大批量生产，可以组织大批量施工，通过项目投资进入到市场流通中的票子，都能够买到相应的物资、服务和施工。

  同时，我们还具有数万亿美元的外汇储备，国际市场上铁矿石、有色金属、石油等也几乎是要买多少就有多少，完全不用担心国内的原材料和能源供应问题。因此在这个时段中国注入大量流动性搞投资建设，并不会导致物价飞涨。

  虽然今年最新数据显示，8月份中国CPI（居民消费价格）有抬头迹象，从7月份的上涨1.4%提高至1.6%，但主要是猪肉价格恢复性上涨所致。考虑到猪肉价格上涨的周期性，考虑到CPI的成本基础PPI（工业生产者出厂价格）连续同比下降，跌至5年半以来最低值；再考虑到大宗商品价格的继续跌落，今年8月份全国大宗商品价格指数（CCPI）环比下降4.1%，同比下降34.7%，因此未来中国物价上涨温和可控，中国经济最大威胁依然是结构性通货紧缩，是整体经济下行，因此中国以宽松货币供应搞投资建设可以坚定不移。

  在特殊情况下进行货币数量宽松，向市场注入大量流动性刺激经济增长，其实是目前世界主要国家的普遍做法。其中美联储动手最早、力度最大，现今效果也最为显著。2008年金融危机以后，美联储先后4次QE，终于避免了美国严重经济危机和世界前所未有的经济大萧条。

  现今美国经济稳定复苏，成为全球经济增长强劲引擎。最新公布的统计数据显示，美国今年第二季度经济（GDP）增长3.7%。与此同时，美元持续升值亦为世界最强势货币，并未受到美联储印钞救市负面冲击。相反，现在全球普遍担忧美联储收紧货币政策，有可能损害世界经济复苏。美联储宽松货币供应的成功经验，确实值得中国央行借鉴。

  现阶段大量印钞救市而不会引发严重通货膨胀，继美联储成功之后，欧盟和日本亦紧紧跟进，最近欧洲央行又要扩大欧版QE。如果我们中国还在犹疑不决，这块“资源蛋糕”将会被西方国家瓜分完毕。一旦我们错过了全球大宗商品的相对低价时期，随着全球经济逐步复苏，世界各国基础设施建设进入高潮，今后得投资建设势必会受到原材料价格高涨的极大掣肘。毕竟主要发达国家为了“救市”印发了天文数字钞票。这些巨量票子不可能永远销声匿迹，迟早会到国际市场掀起涨价大浪。

  其次是较低的投资建设成本。如上所述，现在国内外的初级产品（矿石、原油、橡胶等）和投资品（金属、成品油、轮胎等）都处于价格较低时期。比如目前国际市场铁矿石价格不到50美元/吨，石油价格只有40美元/桶，国内螺纹钢价格已经跌破2000元（人民币）/吨关口，其他如铜、铝、橡胶、塑料、粮食等商品价格也都比前期高位低了好多。

  最新市场监测数据显示，今年8月份全国重要大宗商品价格中，能源类价格指数同比下降34.7%，钢铁类下降28.5%，矿产类下降24.5%，橡胶类下降11.4。还有观点认为今后国际市场大宗商品价格还会走低，其中铁矿石价格将跌至30美元/吨，石油价格跌至40美元/桶以下水平，一段时期内亦难以大幅上涨。因此现今进行投资建设，可以大大降低投资项目的建设成本。

  最后是存在巨大的投资需求空间。在钢铁、有色金属、水泥、汽车一些领域产能过剩的同时，国内还有许多领域，如环境保护、电力设施、城市轨道交通、防汛排水、医疗教育等，也还存在严重的产能和服务能力短缺，由此构成中国巨大的投资需求空间，可以容纳十几万亿、数十万亿，甚至百万亿元的新增投资。

  近来国务院提出“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带三大经济发展战略，部署全国城市管廊建设，并要求各级政府“铁腕环保”，为此预计未来十几年、二十年内（2030年左右），将会产生上百万亿元的投资机会。仅全国城市管廊建设一项，据城建部初步测算，如果今后全国每年管廊建设每年8000公里，每公里投资1.2亿元，投资额将达到1万亿；环境保护建设中，按照中国设定的2030年应对气候变化目标，仅仅非化石能源领域内，就会产生2.5万亿美元的投资机会；水资源保护方面“水十条”投资额达2万亿元人民币，拉动GDP增长约5.7万亿，带动环保产业新增产值约2.9万亿；荒漠化治理方面，联合国正在和中国政府探索治沙PPP模式，一旦引入，投资规模也将达数万亿元人民币；预计今后土壤修复治理产业将吸引约10万亿的投资。

  如此巨大的国民经济短板空间，所能容纳的世界史无前例的超大规模投资如果全部展开，势必形成的非常旺盛的国内需求，比如数十亿吨的钢材需求、十数亿吨的有色金属需求、成百亿吨的各种矿石需求、能源需求和化工产品需求，以及规模巨大的，汽车、船舶和机电设备需求等，带动相关数十个行业的极大发展，足以推动中国经济持续二、三十年7%以上的速度增长。国民经济短板领域超大规模投资的逐步开工，由此形成的规模巨大初级产品、投资品、建筑施工和物流服务等需求，势必产生许多投资机会，吸引更多社会资金进入实体经济领域。

  不仅如此，这类国民经济短板领域的大规模投资，还可以促进经济结构的合理调整，为今后经济的更为健康和快速增长，提供更好条件，可谓有多利而无一害。既然如此，我们就应当抓住这个有利时机，实施超常规的货币供应政策，通过向国民经济短板领域和急需领域投资项目，注入足够“流动性”，争取在不太长的时间内，将我国的高速铁路网、高速公路网、城市轨道交通网、城市地下管廊、全国互联网、全国电力配送网等统统建设起来，并且完成全国防洪排水网建设，完成全国环境保护建设，完成全国棚户区改造，完成全国医疗、教育、养老等民生服务设施建设，以及完成强大国防建设等。当这些投资项目统统完成以后，中国的综合国力势必会有一个飞跃性提高，从而为中国经济今后更好、更快发展，打下无比坚实基础。 （兰格经济研究中心首席分析）