⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  近期A股仍处于既躁动又惊慌的状态，除上证指数保持相对平稳外，其余各指数创出新低后均呈现抗跌型弱势整理态势。目前经过持续深跌后的A股虽然下跌空间已经收敛，但反弹空间也同样被压缩，主要是受到场内外各种负面因素的纠缠和制约。我们认为，在流动性危机纾解后，挽救市场信心将是一个复杂持久的过程。

  目前阶段的A股整体来看仍处于“病态”期。行情的各种“病态”具体表现在：一、在场外配资盘被斩仓离场的过程中，之前不做空的券商自营和公募基金，乃至护盘资金也已被套，一部分大股东的股权质押、上市公司的股权激励、过去一年内的定向增发等均已受困，股市的基本功能已经岌岌可危；二、行情跌倒目前为止，确实已有一部分股票已经产生“只有股灾才能买到”的投资价值，但无论市场存量资金，还是场外富余资金却视而不见、望而却步，表明市场内疾尚未根除；三、实际上行情最明显的病态是银行股与“两桶油”的护盘，形成了“看上证综指是反弹市，看中小创是熊市”的病态行情，进而也提供了市场何时能恢复常态一个的重要指标——什么时候银行股与“两桶油”的行情回归常态了，也就意味着市场“病态”已彻底根除了。

  对于众所关注的美元是否加息问题，我们认为，无论美元加不加息，对行情的负面影响已经可以消除。因为，如果美元近期加息，对行情来说是靴子落地；如果不在9月份加息，对行情的影响是预期之外的利好。

  我们之前分析认为，A股在9月份有希望能看到一个阶段性底部。因为，配资限期离场、期指做空被限、内幕交易被查、美元加息因素等绝大部分影响行情的下跌因素均在9月份得到消化。我们在7月份行情刚刚开始崩跌时曾分析预期，沪深两市日成交量的地量水平将会收缩到5000亿左右，目前两市的成交量已经收缩到5000亿以内（最新地量4776亿）。后阶段，A股有望在之前跌幅小的强势股产生补跌、剩余的场外配资盘砍仓、行情整体“地量之后找地价”的过程中迎来阶段性底部。

  实际上，当期指做空功能已经被几乎关闭，等到后阶段场外配资盘被清理完毕后，我们应该需要多关注诸多积极因素的累积效应：一是，下半年以来连续“双降”等宽松政策的累积效应；二是，当全社会出现资产配置荒后，市场利率、债券收益率持续下降的累积效应；三是，二季度以来持续加码的稳经济举措不断落地后的累积效应；四是，当市场做空的野蛮人和配资盘抛压被全部清理后，之前被限制抛售的券商自营与公募基金在年终来临之前迫切展开自救的累积效应，以及关注“国家队”不可能永远只守不攻所产生的由守转攻的时机。

  因此，在当前市场一片悲观绝望时，我们对A股行情的基本认识是：9月份在多因素交织的恐慌抛售中或产生阶段性底部，四季度在做空抛售压力消失后或产生一轮报复性反弹。四季度报复性反弹的契机与动能是：经济在负面因素陆续出清、持续加码的稳经济举措落地后或能形成季度性的周期企稳、《关于深化国有企业改革的指导意见》出台后各级层面开始进入行动期，以及市场主动性与被动性抛压被消除，券商与公募以及产业资本做多动能形成，即我们前期分析的“戴维斯双杀”周期在四季度有望终结并出现回转。

  从行情自6月份高位回落以来，分不同阶段，我们认为6-7月份的下跌表现是“惊慌”，其市场普遍性的交易行为是“惊慌出逃”；8月份第二轮下跌的表现形式是“恐慌”，其市场普遍性的交易行为是“恐慌杀跌”；而9月份这轮中小创破位下跌的行情表现形式是“绝望”，其市场普遍性的交易行为是“失望离场”。在之前的几次技术性反弹中，我们始终提示“只具有交易性机会，并非是下重注的时机”；但在当前行情已经开始“绝望奔底”的过程中，我们的最新策略建议是：若有再创新低可以勇敢承接，仔细甄别错杀股，在新低中加大持仓部位。