⊙农银沪深300、农银深证100、

  农银中证500基金经理

  市场在不到一年之内呈现了一轮波澜壮阔的牛市和急速下跌的熊市，这在A股市场是前所未有的。如今熊市虽尚在途中，但距离底部已经不远，无需过度悲观。

  从基本面来看经济依然疲弱，但预计四季度将有所改善。8月工业增速虽因低基数效应微幅反弹至6.1%，但回升的基础并不牢固，生产势头依然疲弱。三驾马车中，出口降幅收窄至-5.5%，但外需低迷仍制约出口改善；消费微幅回升至10.8%；投资创新低至9.2%，其中制造业微幅回升至7.2%，基建小幅反弹至19.7%，房地产由正转负至-1.2%，是主要拖累。经济四季度将在财政刺激下见底。

  货币方面将持续维持宽松。经济仍在筑底，稳增长力度渐增，但资金来源受限令稳增长效果仍显不足。物价走势分化，通缩风险未消，食品价格上涨难阻货币宽松。近期汇率贬值预期改善，预计9月资金流出放缓，但对国内流动性冲击仍在，后续宽松政策加码仍然值得期待。

  A股市场从5000点跌到3000点，投资者的风险偏好发生了较大改变。从当前点位来看做空动能进一步衰减，利空出尽，就像弹簧越压反弹越有力，反弹动能已不断孕育。首先，当前成交缩量，换手率降至较低水平，显示主动性“杀跌”动能已开始衰竭。9月份清理场外配资导致的被动“杀跌”动能宣泄之后，“去杠杆”接近尾声。其次，10月上旬，三季报风险可能还有一些扰动，那时预期大概率已寻到底部。人民币汇率还在回归“稳态”的过程中，宏观层面的悲观情绪正在缓解。市场已经慢慢重新构建，很多股票的价值慢慢体现出来。

  市场在各类风险可控的前提下，孕育出底部。首先汇率阶段性稳住，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑，整个国内的系统性风险不会发生。其次经济上财政政策继续加力，降低经济系统性风险；地方债务大规模置换、政策性银行提供资本金，阶段性降低存量债务系统性风险，有利于稳需求促投资。四季度货币环境继续保持宽松，为配合积极的财政政策，还将继续降准。最后，风险偏好回暖后， A股市场和产业发展的正反馈不断强化，部分投资者重新树立“慢牛”预期、结构性牛市的预期。