美联储首次加息时点远远不如加息路径来得重要。我们预期美联储的加息之旅将缓步进行，只有当经济持续增长证据充分的情况下加息才会发生。“点阵图”显示了联储成员对联邦基金利率前景的预期，从中可看出其利率路径偏向鸽派

  ⊙Mark Haefele ○编辑 于勇

  北京时间9月18日，美联储给出新一轮议息会议的会议结果：维持零利率水平不变。看来美联储的第三项使命是维持全球金融稳定。

  美联储推迟九年来首次加息，称国际经济和金融形势疲软可能抑制美国的经济活动。然而美联储也为在不远的将来采取行动埋下伏笔，其指出劳动力市场条件已经改善，经济以“温和步伐”扩张。

  首次加息时点远远不如加息路径来得重要。我们预期美联储的加息之旅将缓步进行，只有当经济持续增长证据充分的情况下加息才会发生。现在可以把联储官员未升息与市场环境以及他们极力避免因过早加息而导致美国增长夭折等因素联系起来。

  美联储加息短期内将不利于新兴市场经济，并可能导致市场在适应新利率环境过程中波动加剧。然而我们认为，美联储渐进式加息不会对发达国家经济体造成重大冲击。因此，机构仍加码欧元区和日本股票。

  美联储担忧什么

  当前美国利率已持续82个月接近于零水平，是现代史上迄今最长的利率周期。过去持续最久的低利率周期发生在1990年代初，当时联邦基金利率保持在3%的水平已17个月。

  国际市场动荡和对全球增长的担忧似乎令美联储束手。其在声明中称，全球经济和金融形势“可能对经济活动有所阻碍，短期内可能给通胀带来进一步下行压力”。

  8月份美国失业率降至5.1%，尚不足以让美联储主席同时也是劳动力市场经济学家的耶伦信服加息时机已成熟。联储在声明中的确指出“自年初以来劳动力资源利用率不足的情况已消退。”

  下一步要观察什么

  美联储声明公布后，标普500指数反应略微正面，欧元兑美元走高。

  然而，投资者应当明白，对美联储决定的立即反应并不是一个可靠的市场走势指标。我们还需要听听联储在记者会上说了什么，如果市场反应或者我们的解读发生变化，我们将发布更新报告。

  “点阵图”（dot plot）对美国国债的影响：除了利率决定和声明之外，美联储还公布了委员会成员对未来几年经济增长、通货膨胀以及利率的预测。“点阵图”显示联储成员对联邦基金利率前景的预期，从中可看出利率路径偏向鸽派。今年6月时，点阵图上对2016年底利率预测的中位数是1.625%，而目前的中位数则降至1.375%。我们将密切关注这对美国国债收益率的影响。

  发达市场信用利差：一个关键经济驱动力是公司债券的利差，这决定了美国企业的借债成本和融资便利度。利差收窄将意味着市场已将美联储的决定置之度外，且经济风险减缓。

  （作者系瑞银财富管理全球首席投资总监）