⊙记者 孙忠 ○编辑 潘圣韬

  首例A+B公司的“B转A”方案亮相首日，招商地产A、B股表现迥异。“B转A”这一变量正在改变传统A股和B股的定价。

  周四，招商地产迎来公布换股吸收合并方案后的第一个交易日。不过，对于方案理解市场并不统一，招商局A股如预期展开补跌，以跌停开盘；招商局B则以涨停开盘，但涨停之势并没有维持太久，此后震荡走低，最终以21.90港元收盘。

  “市场资金估计也没有想清楚，理解分歧很大，所以定价也产生巨大的差异。”海通证券分析师张崎对两股昨日的二级市场表现如此评论。

  按照换股吸收合并方案，招商局蛇口控股本次A股股票发行价格为23.60元/股。本次招商地产A股换股价格为37.78元/股，招商地产B股换股价格为人民币28.67元/股。A、B股换股比例分别为1:：1.6008和1：1.2148。

  由于招商地产A股停牌时间为今年4月3日，因此市场认为其复牌后存在补跌需求。因为在此期间，深证成指累计下跌了24%。“招商地产补跌是正常的市场行为。”公司相关负责人向记者表示。

  不过周四AB股开盘走势则分道扬镳。招商地产A股如市场预期封住跌停，而招商地产B股则以涨停开盘。

  “招商局B好于此前市场预期，主要是在方案对于B股股东的保护。”公司相关人士表示。

  按照公司停牌价计算，A股/B股比价为1.78；而在制定方案过程中，充分考虑了B股投资者的利益，溢价率远高于A股，因此，按照换股价格计算，这个比例降为1.31。

  从方案本身看，由于B股转股溢价率上升，在方案能够获得通过的前提下，大大支撑了B股估值。“方案换股比例的确定，也就是将AB股利益已经捆绑在一起了。”张崎认为，周四开盘与收盘的差异恰恰体现了这点。

  根据方案，对于异议股东而言，招商地产A股现金选择权行使价格为23.79元/股，招商地产B股为19.46港元/股。

  同时，招商局集团还就增持招商局蛇口控股上市后A股股票出具了承诺。若招商局蛇口控股上市之日起3个交易日内任一交易日的A股股票收盘价低于招商局蛇口控股本次换股吸收合并的发行价格，则本集团将在该3个交易日内投入累计不超过人民币30亿元的资金，通过深圳证券交易所股票交易系统进行增持。

  “不过，这一切还是建立在方案获得通过的前提下。”一位B股投资者向记者表示。

  根据招商地产公告，公司董事会将在10月9日召集2015年第三次临时股东大会审议该议案，且方案需分别经出席招商地产股东大会的A股非关联股东和B股非关联股东所持表决权的三分之二以上表决通过。

  上述B股投资者认为，招商地产B转A方案有很多创新，但是仍需要更进一步的沟通。目前，A、B以及在新加坡交易的B股，其换股价皆有差异。

  根据方案，招商局香港或相关第三方以26.54港元/股的现金对价收购新交所的招商局B股份。