资产配置的

  经济学解释

  □丁 峰

  经历了一个夏季的大调整，中国资本市场开始慢慢恢复元气，估值优势逐步体现。那么，在当前市况下，仓位多少算合适？要说清楚这个问题，恐怕还要从财富的本质和来源说起。

  数据显示，去年全国城镇居民人均可支配收入28844元，以户均3口人换算，则去年全国城镇居民户均收入约8.7万。家庭总收入主要包括家庭成员的工资性收入、财产性收入、经营性收入和转移性收入。其中，经营性收入主要指个体或私营业主的营业收入，转移性收入主要指国家对居民家庭的各种福利性转移支付，这两项不常发生。对居民影响最大的还是工资性收入和财产性收入。工资性收入即劳动报酬，财产性收入则指家庭拥有的动产（如存款、证券）的回报收入和不动产（如房屋）的出租收入。这两项构成了居民收入的大头，而且，随着家庭财富的增长，财产性收入所占的比例会越来越大。

  根据经济学常识，就一个国家而言，社会财富可划分为存量和流量。简单讲，存量是历年GDP的剩余累计数，流量是本年GDP的新增量。就一个家庭而言，家庭财富也同样可分为存量和流量。存量就是现有的财产总量，包括动产及不动产，流量就是本年的总收入。显然，家庭存量财富是历年收入的剩余累计数及其孳息。

  作为GDP核算方法的收入法可以把以上概念贯通联结起来。收入法核算GDP，即从收入的角度，把生产要素（资本要素和劳动要素）在生产中所得到的各种收入相加来计算，具体来讲，就是把劳动者得到的工资、资本所有者得到的利息及利润相加来计算，计算公式可简化为：GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余。

  由此可见，GDP在总量上流向了三个渠道，即劳动者、政府和资本方。劳动者对应于劳动收入；政府对应于税收；资本方对应于固定资产折旧和营业盈余，其中折旧是对初始投资的补偿，即对设备、厂房等生产性资本投入的补偿。

  于是，我们就可以把天底下所有工作类型划分为两类：打工者和老板。打工者主要获得劳动报酬，老板主要获取资本收益。显然，谁都想从打工者变为老板，但老板的资本也不是天上掉下来的，归根结底，老板之所以有钱，那是其原始劳动收入经长年累月积攒，运营有道，钱生钱的结果。既然如此，那对普通家庭而言，可不可以把工资收入节省出来，通过投资的方式，获取尽可能多的财产性收入，从而实现从打工者到老板的身份转变呢？看起来似乎这是可行的，可答案基本却是否定的，因为这样做成功的可能性微乎其微，在统计学上没有意义。

  原因在于，我们忽视了一个事实，即，几乎每一个成功的老板，其发家致富用的并不是自己的钱，而是别人的钱。因为他用对了别人的钱，从而成就了自己。不信，请看看身边的创业家、企业家们，哪一个不是争取到了风险投资或股权投资才把自己的企业做大的；再看看投资大师巴菲特、索罗斯、彼得林奇等大牛们，哪一个不是通过善于打理别人的钱，才让自己致富的？有句俗话：玩自己的钱是农民，玩别人的钱才叫金融。说的就是这个道理。可见，哪怕是老板或资本家，严格讲，其主要的收入并不是财产性收入，而是劳动收入。

  所以说，天底下有无数的普通家庭，如果每个家庭都拿出全部积蓄投入股市，多少有些不理智。资本市场有两个根本属性：风险性和波动性。风险性是股权和债权的根本区别之一，只要是投资于企业，做了企业股东，那就必然要承担企业经营不善甚至破产倒闭的风险。客观讲，这种风险应由全社会来承担，金融则承担中介的角色，表现形式就是由专业的投资机构接受委托来运作这部分资金，将风险分散化，个人或家庭是没有能力承担、也承担不起这样的风险的。波动性是股权（PE）投资和股票投资的主要区别之一。由于资本市场价格的虚拟性，同样一个企业，业绩稳定上升，如果没有上市，你会觉得不错；如果上市了，遭遇本年夏季的股市大调整，股价可能跌落一半，你很可能会坐不住，在很低的价位抛掉了。在当下的资本市场，这样的好公司比比皆是。投资者可能并没输在价值判断上，而是输在心理承受能力上。

  笔者的建议是，把你的每月收入剩余分成三份，采取“三三制”的资产配置办法，即一份配置股权，如股票或股票型基金；一份配置债权（包括信托），如债券或债券型基金或理财产品；一份配置不动产如房产，形式上可以是按揭购房还贷，也可以是房产投资。那种把全部所得只用于炒股、或只买房、或只买理财产品（包括互联网P2P等）的做法都不足取，这很有可能让你遇到大类资产错配风险，而且也很难纠错。如果你做到了“三三制”，那就意味着在全部资产配置中，股票所占仓位约是三分之一；在全部股票仓位中，则基本上处于满仓状态。于是，你就会多了份从容和淡定，把精力放在好企业的基本面研究上，能拿得住这些好股票，不再被短期的价格波动所干扰，不再为仓位的调整而疲于奔命。那么，预期的投资回报自然最终水到渠成。

  （作者系独立投资分析人士）