⊙本报记者 周宏

  一场股市的大波动，也可以具备另一种价值，比如拿来当做股票基金的投资“试金石”。

  A股市场在过去几个月内经历了一个浓缩的涨跌周期。今年前六个月的快速上涨，可以看做一个上涨周期；6月以后至7月上旬，是个凌厉的调整时分，作为一个下跌周期。7月中旬为一次快速反弹，7月下旬至今为持续的调整，并逐步趋于平缓。前九个月恰好形成一个循环。

  这样的循环给了我们一个很好的契机，来考察所持有的股票基金的方方面面。比如投资能力、风控能力，对市场的把握能力、乃至对投资风格的忠诚程度等等。投资的核心能力，在单边上涨或下跌时，经常被淹没，而在一个循环里，则无从掩盖，现出原形。

  首先，我们可以找到基金“选股能力”的试金石。

  如果把过去3个月的股市，看做一个“下跌后半程”的话，那么净值能力就反映了基金精选个股的能力，也就是发现alpha的能力。这种能力在大涨大跌时很难鉴别，但在下跌后的平缓震荡期则很容易表现。

  通常，在震荡期，简单的凶猛的“杠杆交易”策略，是没有用的。相反，可能让事主在模棱两可的行情中迅速折损本金。前期市场内，不少私募和个人“抄底抄到爆仓”的结局，反映的其实是选股能力的缺乏，而既往依靠放大风险盈利的本质。

  根据好买财富对公募基金的净值统计，在过去3个月中，表现最佳的偏股基金，大概可以做到把净值下跌控制在23%以内，顶尖的可以做到17%左右，后者超越同期大盘大约10个百分点。

  根据统计，汇丰晋信大盘基金的3个月净值表现，在同类基金中排名第一、交银消费排名第二、上投摩根民生需求排名第三。在无法大幅调整仓位的前提下，这样的业绩表现出，有关基金相当的选股能力。

  而在跌幅榜方面，我们也可以发现很多有趣的现象。上半年业绩排名靠前的某公司的移动互联基金、外延增长基金落在榜单最下方，平均跌幅在50%上下了。另外业绩排行榜曾经很出色的某创新动力基金和某中小盘基金也排在前列。上述情况显示了，他们历史业绩的取得，很有可能与高BETA的投资风格有关，选股能力和风控能力偏弱。

  其次，基金是否真正实行价值投资，也可以从近期的市场表现中发现，这是第二块试金石。

  “价值投资”作为公募基金的一杆大旗，在过去几年中，一直受到各家推崇。但在实际操作中，执行度差异非常之大。但近期市场的剧烈波动，给了我们一个很好的观察视角。

  从方法上说，价值投资的最大两个特点，一、从基本面出发判断决策的视角；二、相对长期的投资维度。前者，反应了价值投资者和其他风格投资者的终极分歧。后者，这是这个终极分歧的一个自然结果。

  而对照过去9个月市场的两个相对底部、相对顶部的基金仓位，以及布局品种，我们可以总体的掌握，这个基金执行价值投资理念的忠诚程度。同时，兼顾其换手水平，就可以总体的判断出其中风格的所在。

  总体上来说，对于今年二季度适度降低仓位的基金，都可以视作有一定的价值投资思维。而对于那些，而对于那些频繁变幻仓位的基金则要一定程度的警惕，其可能操作上，趋势跟踪或技术分析的水分较大。

  尤其是那些在6月上中旬，仍然保持高仓位，而近期持续保持低仓位的基金，完全有理由推断，其的投资风格属于趋势性的操作特点。如果这些基金同时还在宣传价值投资的话，那么对于这个团队的价值观，是值得高度警惕的。

  除了基金选股能力、价值投资忠诚程度以外，我们从过去一个阶段的市场还可以进一步判断出，基金自身的具体投资风格、对于某些行业的偏好和相对优势，以及基金经理自身对于大风险的识别能力等几个方面，基金经理投资哲学的完备性，以及自身的思维特点等等。这些对于判断一个基金是否具备长期投资价值，都有很重要的意义，留待以后再提吧。