⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  2015年市场的核心矛盾是“钱”，这是分析市场的根本。2014-2015年A股整体牛市是一次全面加杠杆的行情，“钱”加速涌进股市并疯狂炒作。进入四季度，资金面去杠杆基本结束，市场进入休养生息阶段。一方面，金融市场的流动性依旧充沛，社会资本依旧在寻找好资产和投资方向；另一方面，混合所有制改革为企业带来活力，政策叠加部分行业景气带来结构性行情。在坏的预期充分暴露的情况下，我们认为A股迎来修复机会。策略上建议两手抓，一手抓混合所有制改革背景下整体上市、水网、电网、油气管道、国防军工领域机会，一手抓价值成长，重点关注节能环保、北斗、传媒、电子信息、计算机、大健康等行业相对景气的细分领域龙头公司机会。

  A股进入自我修复阶段

  在综合采取多种稳定措施后，市场已经进入自我修复和自我调节阶段。

  我们认为，政策风向很重要。很多人不认可政府或者政策能够左右市场，历史上，不可否认政策干预股市的过程中不是很精准，但是最终对于趋势的影响都是成功的。这一次，最终形成的结论是先救流动性。后续的问题来了，市场的流动性救活了，金融机构系统性风险降低了，但是救市的成本如何弥补？让如此巨大的国家资金长期亏损是不可能的。所以，市场最终会解放这些资金。至于上涨的路径，和历史上没有两样，就是不一定要和基本面合拍才有大行情，牛市需要的只是凝聚人心，维护好流动性而已。所以，我们认为四季度A股向上修复的过程中，靠政策面推动的概率大，最终演变为经济基本面和企业业绩的支撑还需要较长时间。

  乐观看待四季度行情的理由

  一是市场开始考虑2016年全年，不再拘泥于当前一个季度，特别是在股市连续大跌之后，未来一年如何布局，这必然会成为各路投资者重点考虑的问题。在去杠杆+有毒资产出清的大背景下，投资者对于资金面的顾虑会降低，对于改革推进会更加关注，而基本面传递的情况是，改革是不断加强和推进的，这样作为晴雨表的资本市场依然有大戏；

  二是价值的思考。去杠杆+均值回归让A股在局部有了价值，许多公司股价因为企业的成长而有了优势，这就是跌出来的典型机会。自下而上地看，相信大家都能找到一批适合自己策略风格的投资标的；

  三是资金配置权益资产仍是大势所趋。股市大幅调整消灭了不少杠杆资金，转移了不少社会财富，但是社会资本配置权益资产的大趋势不会改变。坦白地说，现在市场资金非常充裕，而好的资产非常匮乏，再加上利率水平的持续下降，大家很自然会把投资目标放到股债这一块，因为实体经济中许多好的资产就在证券化的股票、债券身上，投资有价值有潜力的股票和债券等于是找到好的资产。

  改革大周期叠加“十三五”规划催生投资机会

  国有企业发展混合所有制经济有三个大方向值得深入关注：一是主业处于充分竞争行业和领域，要运用整体上市等方式并引进国有或者非国有资本实现股权多元化；二是主业处于重要行业和关键领域，比如电信、港口、民航机场、铁路、电力、石油、核电、国防军工等领域允许非国有资本进入。同时在油气、电网、国防军工领域，实施负面清单，放宽市场准入；三是主业公益类国有企业实现投资主体多元化，比如水、电、气、热、公共交通、公共设施等领域，通过购买服务、特许经营、委托代理等方式，鼓励非国有企业参与经营。三个方向，不同混改方式，涉及具体的领域，这就是未来3-5年的投资机会。

  “十三五”规划是四季度市场预期的重头戏。我们认为，现在有一个催化剂是清楚的，就是混合所有制改革方向，还有一个就是“十三五”规划，这个规划有望在10月份和盘托出，从稳增长、调结构、促改革、惠民生的政策导向看，改革、创新、生态、消费、协同发展等主线将引领中国各个产业发展。二级市场上国企改革、大健康、二胎、节能环保、互联网+、信息安全、大数据等已经轮番上演超跌反弹行情，但我们认为在政策最终落地后，市场的炒作会更加清晰。这也是四季度A股市场的催化剂。