——上海证券报·券商首席策略分析师2015年第四季度调查报告
参与调查首席策略分析师所属券商等机构名单：
国信证券 海通证券研究所 中原证券研究所
江苏金百临 湖南金证 英大证券 东北证券
国都证券 民族证券 湘财证券 华鑫证券
上海信於资产 新兴投资咨询 上海旭诺资产
上海证券等
（排名不分先后）
在历史罕见的月线“四连阴”后，分析师对后市信心减弱。上证报对15家机构的首席策略分析师问卷调查结果显示，分析师对经济增长的忧虑在进一步加深，尽管股市去杠杆化接近尾声，但市场信心的重建依然需要时间，大类资产配置中的以债市为主的固定收益类产品吸引力上升。
⊙记者 屈红燕
经济增长忧虑加深 政策对冲效果有限
调查结果显示，分析师们对当前经济增长的忧虑加深，尽管资金利率仍在下降周期，但宽松的资金面和宽松的宏观政策对经济下行的对冲效果有限。
<< 经济增长“偏冷”
与今年第三季度进行调查时相比，分析师对我国宏观经济增长的忧虑进一步加深。调查结果显示，21%的分析师判断我国当前宏观经济“过冷”，79%的分析师判断当前我国宏观经济“偏冷”。而在进行今年第三季度调查时，没有分析师认为我国宏观经济“过冷”，11%的分析师判断我国宏观经济“正常”，89%的分析师认为我国宏观经济“偏冷”。
有分析师认为，9月官方PMI微幅回升，但中国经济“底部徘徊、有限复苏”的态势不变，四季度国内消费仍将缺乏弹性，拉动经济力量有限，房地产库存压力依然较大，房地产新开工可能继续下滑，制造业产能过剩严重，中国经济对基建投资的依赖性过高，股市调整后的负面影响可能慢慢体现。
而A股景气度回落加剧了市场对宏观经济疲弱的预期。七成分析师判断，目前A股市场景气度向好对宏观经济回暖的利好影响比较大。调查结果显示，71%的分析师判断目前A股市场景气度持续向好对宏观经济回暖的利好影响“比较大”，7%的分析师表示影响“一般”，7%的分析师判断影响“比较小”，14%的分析师判断影响“非常小”。有分析师认为，中国股市6月份调整以来的负面影响可能会慢慢体现，股市的走势对中国经济的信心也起到较大的影响作用。
在宏观经济增长乏力的预判背景下，上市公司业绩也难有亮点，接近六成分析师判断2015年全年A股上市公司的业绩略有回落。调查结果显示，57%的分析师判断2015年全年A股上市公司的业绩略有回落；22%的分析师判断2015年全年A股上市公司的业绩略有好转；14%的分析师判断2015年全年A股上市公司的业绩明显下降；7%的分析师判断2015年全年A股上市公司的业绩基本没有变化。
<<资金价格下行可期
与今年三季度进行调查时相比，分析师对资金价格下行的预期有所增加，近八成的分析师认为，2015年第四季度资金价格将呈下降趋势。调查结果显示，79%的分析师判断2015年第四季度资金价格将呈下降趋势，7%的分析师判断资金价格继续上升，7%的分析师判断资金价格维持高位但不会上升，7%的分析师表示难以判断。
而在今年第三季度进行调查时，61%的分析师判断2015年第三季度价格将呈下降趋势，17%的分析师判断资金价格继续上升，11%的分析师判断资金价格维持高位但不会上升，11%的分析师表示难以判断。
有分析师认为，在经济下行压力难消的背景下，宽松政策基调不变，四季度宽松货币政策延续是“稳增长”的需要，而CPI的回升不会构成四季度货币政策宽松延续的瓶颈，实际利率有进一步下行的空间和要求。
<<“稳增长”对冲乏力
尽管资金价格继续下降趋势明显，稳增长政策也在持续“加码”，但分析师普遍认为“稳增长”政策效果一般。
八成分析师认为当前宽松经济政策对稳定宏观经济的影响一般或者影响较小。调查结果显示，57%的分析师判断当前宽松经济政策对宏观经济影响“一般”；21%的分析师判断当前宽松经济政策对宏观经济影响“较小”，7%的分析师认为当前宽松经济政策对稳定宏观经济影响“非常小”，仅有14%的分析师判断当前宽松经济政策对稳定宏观经济影响“比较大”。
近八成分析师判断连续降息、降准对宏观经济的正面影响一般或比较小。调查结果显示，43%的分析师判断2015年第三季度连续降息、降准对宏观经济正面影响“一般”；36%的分析师判断影响“比较小”；21%的分析师判断影响“比较大”。
接近八成分析师判断，人民币贬值对增强出口和稳定经济影响一般。调查结果显示，79%的分析师判断2015年第三季度人民币突发性贬值对增强出口和稳定经济的影响“一般”，7%的分析师判断人民币贬值对增强出口的影响“比较小”，14%的分析师判断影响“比较大”。
资金驱动让位于业绩驱动
调查结果显示，分析师认为前期推涨资金基本离场，去杠杆过程仍在继续，资本市场制度建设的效果正在显现。
<<去杠杆过程或继续
在“十一”长假后，两融余额大幅缩水至9200亿元附近，刷年内新低，回到去年年底的水平，而在今年顶峰时期两融余额为2.27万亿元。
接近半数分析师判断，两融余额在6000-8000亿元附近探底。调查结果显示，50%的分析师判断两融余额在6000-8000亿元区间探底，21%的分析师判断两融余额在8000-10000亿元区间探底，29%的分析师判断两融余额在6000亿元以下探底。
半数分析师表示，四季度将延续去杠杆过程。调查结果显示，50%的分析师判断，四季度会延续三季度两融规模下降趋势，去杠杆过程还将继续；43%的分析师判断四季度不会延续三季度场内资金去杠杆趋势，融资需求将触底反弹；还有7%的分析表示难以判断。
而杠杆被过度使用被分析师视为引发本轮大跌的首要原因。调查结果显示，36%的分析师判断杠杆被过度使用是本轮大跌主因，29%的分析师判断市场整体估值太高是本轮大跌的主因，还有21%的分析师判断监管与金融创新不匹配是导致本轮大跌的主因，7%的分析师判断经济与改革低于牛市前预期是本轮大跌的主因，7%的分析师判断有资金恶意做空是本轮大跌的主因。
有分析师表示，目前融资盘占自由流通股的比重仍高达5.5%，明显高于3%以下的国际平均水平。A 股场内融资最剧烈的去杠杆阶段可能已经过去，但如果市场继续低迷，投资者因为获利难而融资成本偏高（目前在8.5%左右）可能会选择主动降低杠杆，从而导致融资余额进一步下降。
<<“资金牛”逻辑褪色
在月线罕见“四连阴”后，推动本轮上涨的“资金牛”逻辑也逐渐褪色，而分析师更看重宏观经济增长和上市公司成长性。
在首席策略分析师们看来，经济增速回落超预期将是2015年第四季度股市面临的最大风险。调查结果显示，32%的分析师认为经济增速回落幅度超预期是最大的风险；18%的分析师判断美联储加息导致资本加速外逃是最大风险；14%的分析师判断改革政策推进不及预期是最大风险；9%的分析师判断人民币汇率大幅贬值是最大风险；另外还分别有5%的分析师判断资金价格上涨、人民币汇率大幅贬值、题材股整体估值偏高和市场整体降杠杆是最大的风险。
接近六成的分析师判断推动今年市场上涨的场外资金基本已离场。调查结果显示，57%的分析师判断推动今年上涨的场外资金基本已离场，35%的分析师判断推动今年上涨的场外资金部分离场，7%的分析师判断推动今年上涨的场外资金还未离场，等待新的入场时机。
同样，经济增速反弹和改革措施奏效被分析师看作是推动2015年第四季度A股走强的主要原因。调查结果显示，24%的分析师认为经济增速反弹是推动2015年第四季度A股走强的主要原因；24%的分析师认为各项经济改革措施落地奏效是2015年第四季度A股走强的主要原因；10%的分析师判断流动性转宽松是主要原因；另外各有5%的分析师判断欧美等外部经济体复苏、深港通等政策安排推动资本项目开放加速外部资金流入、人民币汇率稳定是2015年第四季度A股走强的主因。
调查结果显示，50%的分析师判断美国经济转好，美元强势对加大人民币贬值风险的影响“比较大”，14%的分析师判断美元强势对人民币贬值风险的影响“非常大”，14%的分析师判断影响“一般”，14%的分析师判断影响比较小，7%的分析师表示难以判断。
<<制度建设影响深远
半数分析师判断，管理层近期有关完善市场基本交易制度的举措，短期有助于抑制投机，但长期仍需加强制度建设。调查结果显示，50%的分析师认为管理层有关完善市场基本交易制度的举措，包括限制期指过度投机，以及设立熔断机制等措施，在短期内有助于抑制投机，但有行政过度干预之虞；21%的分析师认为有助于抑制过度投机，对股市长期健康发展有利；21%的分析师认为影响中性，股市长期发展有其自身规律；7%的分析师表示不好判断。
超过八成分析师判断对持股超过1年免征红利税的新政策鼓励长期持股，对抑制市场波动和股市长期发展有正面意义。调查结果显示，85%的分析师表示对持股超过1年免征红利税的新政策鼓励长期持股，对抑制市场波动和股市长期发展有正面意义；15%的分析师判断此举让利幅度有限。
悲观预期再起 固定收益产品吸引力上升
调查结果显示，分析师对后市悲观预期再起，建议2015年第四季度低仓位参与股票市场，判断以债市为主的固定收益类产品的投机机会增大。
超过四成分析师判断上证综指低点在2500点附近。调查结果显示，43%的分析师判断上证综指今年第四季度的低点在2500点附近；29%的分析师判断上证综指今年第四季度的低点在2800点附近；14%的分析师判断低点在2500点以下，14%的分析师判断低点在3000附近。
超过七成分析师判断上证综指高点在3500点以上。调查结果显示，43%的分析师判断2015年第四季度上证综指波动区间上限在3500点附近；36%的分析师判断上证综指波动上限在4000点附近，21%的分析师判断上证综指波动上限在3200点附近。
半数分析师判断2015年第四季度A股市场可能前低后高。调查结果显示，50%的分析师判断2015年第四季度A股市场可能前低后高；29%的分析师判断指数反复震荡；7%的分析师判断前高后低；7%的分析师判断单边下跌。
超过六成分析师今年四季度反弹幅度在5%以上。调查结果显示，57%的分析师判断2015年第四季度A股市场涨幅在5%以上，7%的分析师判断涨幅在5%以内，22%的分析师判跌幅在5%以上，7%的分析师判断跌幅在5%以内，还有7%的分析师判断零涨幅。
<<题材为王 结构性行情延续
接近六成的分析师认为，2015年第四季度为结构性行情，题材股活跃。调查结果显示，57%的分析师判断2015年四季度以结构性行情为主，题材股活跃；21%的分析师判断做多热情不久耗尽，市场整体下跌；14%的分析师判断低估值蓝筹板块反弹，创业板继续挤泡沫；7%的分析师判断低估值蓝筹板块反弹，创业板继续挤泡沫。
接近六成分析师判断超跌股和创业板将成为反弹龙头。调查结果显示，57%的分析师判断创业板和超跌个股将成为反弹龙头；28%的分析师判断市场整体趋弱，不存在明确反弹；7%的分析师判断挤完泡沫后业绩优低估值品种将受市场青睐；7%的分析师判断蓝筹题材共同反弹，二八边界不分明。
超过六成分析师判断，中小板和创业板更有投资机会。调查结果显示，64%的分析师判断中小板和创业板更有投资机会，7%的分析师判断沪深A股主板市场更有投资机会，7%的分析师判断沪深B股更有投资机会；14%的分析师表示不好判断。
半数分析师判断创业板业绩延续分化格局。调查结果显示，2015年全年创业板上市公司业绩会延续分化格局；28%的分析师判断2015年全年创业板上市公司继续整体低于预期，22%的分析师判断2015年全年创业板上市公司会超出预期。
<<固收产品吸引力上升
超过六成分析师建议中低仓位参与A股市场。调查结果显示，64%的分析师建议2015年第四季度A股市场环境下合适的投资仓位为30%-50%；28%的分析师建议仓位为50%-80%；7%的分析师建议空仓。
固定收益类产品吸引力上升。调查结果显示，57%的分析师判断2015年第四季度固定收益类理财产品比股市吸引力“上升”；29%的分析师判断2015年第四季度固定收益类理财产品比股市吸引力“下降”；14%的分析师表示“不好判断”。
超过四成分析师判断债券产品更具投资机会。调查结果显示，43%的分析师判断2015年第四季度债券具有投资机会，43%的分析师判断A股具有投资机会，14%的分析师判断B股具有投资机会。而在今年三季度进行问卷调查时， 72%的分析师判断A股有投资机会，22%的分析师判断债券有投资机会，6%的分析师判断B股有投资机会。
看好新能源汽车和医药 看淡资源品
调查结果显示，分析师短期和中长期均相对看好新能源汽车和医药，并且继续看淡煤炭石油等资源品。
<<看好新能源汽车
分析师四季度看好新能源汽车和医药。调查结果显示，45%的分析师看好医药，36%的分析师看好新能源汽车，27%的分析师看好大数据。
在未来1-2年内看好的子行业中，分析师同样看好新能源汽车和医疗。调查结果显示，36%的分析师看好医疗，27%的分析师看好新能源汽车。
有分析师认为，油耗和排放政策将会是新能源汽车持续高速发展的有力保障，而新能源汽车技术日趋成熟，具备大规模推广的条件，控制汽车碳排放的新能源汽车积分制度有望试行实施，胡萝卜加大棒政策将迫使车企积极发展新能源汽车，参考美国加州ZEV 项目并推测中国版新能源汽车积分制度预计2020 年国内新能源乘用车销量有望达到130 万辆，未来五年复合增长率约为45%。
分析师判断，文化传媒2015年财报业绩会出现较快增长。调查结果显示，45%的分析师判断文化传媒行业的2015年全年财报业绩出现同比较快增长；27%的分析师判断新能源汽车产业链2015年业绩会出现较快增长。
<<看淡资源品
在2015年第四季度最不看好的行业中，煤炭石油钢铁等资源品仍然占据榜首。调查结果显示，73%的分析师不看好煤炭石油能源等资源品，27%的分析师不看好券商行业。
超过八成的分析师认为有色煤炭等资源品2015年全年业绩不如预期。调查结果显示，82%的分析师认为有色煤炭钢铁等资源品的2015年全年业绩不如预期；27%的分析师判断工程机械行业的2015年全年业绩不如预期。