⊙本报记者 吴晓婧

  CPI超预期下降重回“1时代”，通缩隐忧挥之不去，降准、降息预期升温，这无疑给最近火热的债券市场再次添了一把“柴火”。

  今年上半年股票牛市对GDP贡献较大，A股深度调整导致的负财富效应逐步显现，博道投资债券高级投资经理陈芳菲认为，为防止明年上半年经济断崖式下行，预计今年第四季度会有至少一次降准降息以提振经济。而近期人民币汇率的稳定以及食品价格的回落也进一步为降息创造了条件。

  在其看来，目前仍是配置固定收益资产的好时机，其逻辑在于，首先，从基本面而言，中国人口红利结束，高投资拉动模式失效，经济下行超预期概率大；其次，从资金面来看，宽松的货币政策提供了持续流动性支持，全球风险偏好下降，陷入资产荒；再次，从估值上看：利率尚未走到前几轮牛市低点，考虑到未来的经济增速更低，利率下行空间巨大。

  陈芳菲认为，相比过去的债券牛市，目前的10年国债利率还未触及前期低点，如2002年、2008年10年国债利率曾分别到过2.49%、2.69%，而过去10年是中国经济高速增长的时期，与现在不可同日而语，打破短周期思维定式，预计收益率下行幅度可能更大，持续时间更长。而且高亢的做多情绪往往具有惯性，不会戛然而止，预计债市短期风险非常小。

  在鹏扬投资总经理杨爱斌看来，避险需求将持续利好债市。“目前，经济整体处于融资改善但实体经济不见改善的环境中，A股大幅下跌和人民币贬值触发了全球金融市场动荡，也激发了国内外对全球经济、特别是中国经济的进一步担忧。加之美联储放慢加息步伐，中国央行重新确保了宽松的货币环境，欧日继续QE，新兴市场持续萎靡，这些因素均导致金融市场风险偏好下降，充裕的资金转而追逐债券等避险资产。而9月经济数据依旧乏力，目前还未看到更大规模的财政刺激动作，避险的环境短期内仍然存在，所以短期债券牛市仍将继续。”

  而如果将时间稍微拉长，杨爱斌认为，需要注意财政政策进一步发力是否会将融资改善传导至实体。当然，长期的债券牛市还会持续，因为转型过程本身就是长期经济增速下滑的过程，转型成功或阶段性成功才是长期经济增速可能重新向上的开始，叠加人口红利的不断弱化，长期增速下滑还远没有结束，产能过剩，债务高企，去产能、去杠杆任重而道远。

  杨爱斌认为，长期来看经济增速下滑远未结束，利率长期都会处在下行通道中。因此，在债券投资中，重点加仓中长期的利率债品种，并以国债为主，权益资产参与相对谨慎。另外，目前高等级信用债由于其风险收益比相对较高也具备良好的配置价值。事实上，除了上述这两大主要配置品种之外，杨爱斌还重点关注国债、电力债、可转债等机会。

  陈芳菲则表示，将会采取“有收有放”的投资策略：一方面通过高杠杆投资操作适当提高组合久期，博取资本利得收益和息差收益；另一方面优选中高等级信用债，降低组合信用风险。