⊙海通证券 高上

  在政策趋稳、经济悲观预期消化、流动性恢复的背景下，受海外市场的带动，尤其是十三五规划编制与三季报业绩浪热点不断涌现，国庆节后的市场走势超过多数投资者预期。三季度的深度调整渐渐远离了我们，市场进入秋高气爽的暖秋季节，空头撤离，多头回补，不少投资者忙于“秋抢”，希望能在年底前的反弹行情扳回损失，而机构自救飙升行情也频频上演，使得火爆的行情更加精彩纷呈。但需要指出的是，救市阶段中所采取的交易“宵禁”措施犹在，何时恢复以及怎样恢复在中长期影响着市场格局，所以，未来市场重建面临的挑战不容小觑。

  存量资金决定行情发展空间

  从性质看，这是一轮后深幅调整时期的修复性行情，超跌与错杀的绩优股是市场关注的焦点。从资金的性质看，增量资金入场有限，更多的是“聪明”的存量资金参与的博弈。从介入的时机来看，存量资金可以分成六类：一是4000-5000点逃顶的资金回流，由于前期获利兑现，当市场跌无可跌时，这类资金愿意抄底博反弹。但在行情波动时，可以随时主动获利了结，成为市场较为主动的多头；二是抄底失败的资金，可能在4000点至3373点附近，这类资金也可能从场外引入增量资金进行补仓，但逢高抛售或遇市场反弹减仓的动力较强；三是深度套牢资金，尽管短期难以离场，但离场愿望最强，主要需要选择合适的退场时机，不得已会采取死守或波段操作；四是强平资金，这类资金由于全军覆灭，已经失去了再入市的资格，泪别市场；五是救市资金的减亏。这类资金总体处于套牢状态，虽然可以归为长期资金，但救市资金打出去的拳头如何收回来，以便市场再次“异常波动时”派上用场，是国家队需要考虑的问题。此外，年底救市资金的“报账”，需要接受政府的审查与评估，承担国有资产的保值增值问题，可能会促使部分救市资金的“波段腾挪”以减少亏损或适当收回拳头；六是上市公司“五选一”救市方案中，增持的股份在明年一季度面临解禁风险。上述的存量资金除强平的外，既可能成为市场上涨动力，也可能成为市场抛压力量。

  场外资金能否入市，从表面上看，主要取决于市场的赚钱效应，但资金总体是谨慎的，需要重新衡量深幅调整之后市场的收益与风险的匹配情况。从市场环境看，“6.15”之后行情逆转市场发生巨变。去杠杆去配资是监管关注的主要领域，面对目前9200亿的融资盘，市场存在潜在的震荡分化需要。

  如有效突破3373点趋势性行情确立

  从这次市场大跌来看，3373点与4000点附近堆积大量的筹码。目前看，这两批资金阻力最强，可以转化为空头。

  为此，当前行情发展面临三级跳的考验，即3250点箱顶、3373点上方跳空缺口以及3500点附近的年线压制。3251点箱体打破之后，多头复苏，成交量逐渐放大，市场进入量增价升的上攻阶段。接下来，市场将挑战着3373点与3500点关键阻力位。尤其是3373点能否有效突破，将成为检验市场能否真正走出下降通道并确立多头趋势性行情的试金石。为此，3373点注定成为后深幅调整时期行情发展的重要里程碑。

  从盘面交易情况看，个别股票不避市场巨量抛压的做法，也反映部分机构仍然面临流动性风险，尤其是一些分级基金，需要在市场的反弹中兑现部分筹码。为此，存量资金博弈仍是当前主要市场特色，存量资金决定了行情发展空间。

  交易“解禁”还需要一个过程

  在市场热度上升的同时，投资者需要一份理性。目前的流动性恢复仍是在交易制度“宵禁”阶段。由于救市的特殊阶段，政策频出，交易制度的修改难以顾及深幅调整后市场重建面临的困难。之所以恢复常态道路尚远，一方面要全面评估交易制度修改对救市的作用，为今后的救市专门立规，使其有法规可依；另一方面要恢复原先的交易制度，对市场可能产生的影响，尤其是怎样才能保证市场平稳过渡，对监管层是个不小的挑战。一是机构“净卖出”限制的解除，目前券商、保险等机构每日限制“净卖出”，难有多余的腾挪空间；二是期指10手“限仓”以及40%高额保证金比例（两次手续费提升100倍）取消；三是IPO推出，是建立在“注册制”方式还是审准方式值得商榷；四是涉及资本市场改革的证券法修订与期货法的出台。