⊙本报记者 安仲文

  也许因为A股股灾发生时的同步效应，股灾之后的反弹行情并没有出现所谓的结构性特点，在暴跌阶段个股的基本面完全丧失了甄别的价值，而在反弹之后，重新复活的概念股炒作也自然遗忘了基本面。显而易见的是，在本轮反弹行情中，许多真正具有竞争优势的公司并没有在估值水平上和所谓的同类公司区分开来，但长期而言，一些基金经理认为行业内的个股分化也许会成为趋势。

  个股行情仍以主题炒作为主

  A股的反弹行情已经从今年九月初持续了接近一个半月，其间反弹的强弱、持续性也众说纷纭，而随着市场持续的表现出强势姿态，市场的风险偏好逐步提升，越来越多的基金经理似乎倾向于市场的本轮反弹可能将持续更长的时间周期。

  但是某些因素也可能制约了基金经理进一步做多。对不少基金经理而言，本轮行情似乎并不是之前一直期待的结构性行情，而是一波超跌反弹行情。“我们本来认为股灾之后的市场可能变得更为理性，但现在市场似乎是谁跌的多，谁涨的就多。”深圳的一位基金经理坦言，市场已经重新开始了股灾前的炒作逻辑，市场的主要操作对象是小市值品种。

  显而易见的是，题材股或者基本面稍差的品种在本轮股灾中跌幅最大，但在这种纯粹的超跌反弹行情当中，题材股涨幅也就更为惊人，最典型的暴风科技自九月中旬反弹以来，股价涨幅高达210%，而特力A的同期涨幅更是接近了300%。在这种小市值突飞猛进的反弹行情当中，整个A股市场大致呈现出一股疯狂的小市值主题炒作行情，而A股的特点往往以小市值品种的风向标来带动大盘人气，小盘股的赚钱效应刺激着市场持续做多。

  但究竟是哪些因素导致国庆节之后的市场呈现出超强的反弹姿态？对此，有基金经理认为国庆之后，海外市场稳定、国内的货币和财政政策暖风频吹相叠加，在短期风险显著下降的背景下，市场出现了较好的表现，而其触发因素是A股停牌期间以美国为代表的海外资本市场和大宗商品表现突出，A股随之补涨。而本质的原因还是随着“去杠杆”接近尾声，资本市场的主要关注点从政策变化转为对宏观基本面的关注，货币政策方面8月25日的降准降息已经使市场意识到流动性拐点尚未到来，边际上仍处于宽松状态，财政政策方面9月底的汽车、地产等产业政策的不断推出，财政政策托底意图明显。

  但无论是什么因素导致的市场呈现出强势姿态，令基金经理意外的是小盘股几乎成为这种市场反弹行情的领头羊。甚至有私募基金经理认为A股已经回到了2012到2014年间炒作主题的阶段。但题材股如此火爆的状态也使得部分基金经理直言跟不上市场，由于资金主要流向小市值品种导致如果重视基本面和成长逻辑的基金经理实际上跑输市场的情况较多，这其中包括了一些重仓TMT板块的专户产品，重仓TMT却又跑输典型的反应了市场的无厘头之处——市场的机会的确在TMT，但引领反弹的TMT品种可能往往是相对较差的品种，而这又是基金经理难以看上的品种。

  指数仍处于相对低位

  虽然A股市场似乎重新回到了主题炒作阶段，但对另一些基金经理而言，这似乎也是不可避免的。“A股市场永远都不会放弃炒作，因此虽然市场炒作概念股似乎看起来并不健康，但总的而言这与A股市场回到正常阶段并不矛盾，总的而言市场将持续向好。”

  深圳一家基金公司投资总监指出，站在当前的点位应该对四季度乃至未来几年的A股都持有较为乐观的态度。目前，经济下行、美元加息、清理配资等A股市场短期的负面不确定因素减少，相应积极因素在增加，指数本身仍处于相对低位，后市可积极看待。

  此外，风险资产的估值中枢将比过往历史有明显的抬高，将导致权益类市场的投资机会在大类资产配置中的相对优势有所体现。例如最近金融机构在喊“资产荒”，其实资产很多，只是回报率都比原来低了很多，本质上是“高回报资产荒”，以前那种动辄10%的资产消失殆尽。到明年随着银行的存量资产到期后，以理财产品为代表的无风险回报率还要再下一个台阶，这将对股票这样的风险资产带来利好。

  虽然大类资产整体回报率的下降致使市场整体的估值水平难以回到2014年中的便宜状况。但这些基金经理认为，无论是传统产业，还是新兴产业，许多真正具有竞争优势的公司并没有在估值水平上和所谓的同类公司区分开来，仔细分析、辨别这些公司，把握结构性机会是机构投资者未来的投资重点。

  博时基金的一份报告依然认为，无论是可能的政策规划，还是行业发展的自身驱动，以及整个国内舆论环境高度关注互联网和新兴科技产额，这都直接促使越来越多的资金将配置的重点围绕着以TMT为代表的成长行业，而另一方面，即便不考虑行业和个股的基本面变化，仅仅从主题投资和事件驱动的角度观察市场，仍然可以得出结论，那就是互联网、科技、旅游、体育、互联网医疗、游戏、影视等泛娱乐、泛健康的成长行业仍有反复被资金运作带来的机会。

  与此同时，新兴消费行业的上市公司披露的三季报业绩预告也普遍靓丽，尤其是游戏、互联网、广告等行业。顺网科技10月14日晚间发布业绩预告，公司预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元至1.82亿元，上年同期为9584.24万元，同比增长70%至90%。而同一时间，互动娱乐披露今年前三季度净利润高达2.1亿至2.5亿之间，其中游戏业务的现金牛作用明显。此外，凯撒旅游也披露了较为靓丽的业绩，其发布前三季度业绩预告公司预计前三季度实现净利润在1.665亿元至1.675亿元之间，比上年同期增长1094.83%至1102.01%。每股盈利约0.246元。公司上年同期盈利8929.52万元。

  行业内公司分化可或成趋势

  值得关注的是，从目前掌握的三季报数据看，应该说基本符合基金经理的预期。综合来讲就是，传统产业受制于产能过剩，增长难以维系；新兴产业在经济转型过程中增长显著、但总量尚小，仍不足以替代传统经济的地位。

  除上市公司季报外，部分基金经理更愿意结合近期诸如福昌电子倒闭、赴日旅游大幅增长、国庆电影票房暴涨等事件从细节上印证不同行业在我国经济结构转型路上不同的发展状况，尤其是传统产业和新兴产业的不同景象。在这种背景下，有基金经理认为，随着市场好转，各种投资主题仍将层出不穷的出现。从微观上来看，由于经济潜在增速降低、各产业发展阶段差异极大，基金经理普遍认为未来会看到更为明显的行业景气的异步性，以及行业内公司表现的分化，这可能是未来的一个值得重视的现象。板块方面医疗、环保、云计算、新能源汽车等行业景气较高的行业受到较多的关注。

  在医疗板块上，融通健康产业基金经理蒋秀蕾分析，此前市场预期放开二胎会被写入“十三五”规划，“健康中国”被写入“十三五”规划超预期。再回到大背景，市场的风险偏好将逐步提升，而医疗行业的业绩又有确定性，所以整个医疗板块受到了包括机构在内的资金追捧。

  蒋秀蕾认为，从中长期来看，医疗行业的投资机会是确定的。明年，随着医药招标进入正轨，传统药业公司的增速提升将带动行业回暖。此外，行业将会不断出台催化剂，这将推动新医药新方向的公司市值增长。具体到看好的细分行业，蒋秀蕾看好具有核心竞争力、业绩增长确定、转型预期明确执行力强的新医药方向龙头股，主要看好医疗器械、医疗服务、精准医疗、互联网+医疗等代表医药未来发展新方向的资产。

  而在四季度的风险点上，基金经理认为主要风险因素一是国内的信用风险，二是来自于海外金融市场的不稳定以及外汇市场的超预期变化。其中，信用风险方面，最近信用事件频出，虽然目前为止都由于各种原因未出现兑付问题，但随着经济的进一步调整，不排除此类事件到达一个临界点时对市场情绪形成一定的冲击。与此同时，随着临近年底，市场对美联储加息的关注度会重新提高，无论加息与否，美国及世界经济前景的不确定性可能引发一系列的问题，也可能会对A股市场形成一定的冲击。