⊙本报记者 王彭

  进入10月，在美联储加息预期下降，以及市场认为中国财政刺激将开始显效的影响下，新兴市场股市、汇市及高收益债券反弹。尽管新兴市场股市在近一周出现了三个多月来的第一次资金流入，但机构间对其未来走势出现一定分歧，高盛认为这只是暂时的超跌反弹，而摩根大通却认为现在正是有选择性加仓新兴市场的时候。

  危机重估引发货币反弹

  进入10月以来，由于市场对“美联储近期内上调利率”的预期降低，新兴国家外汇市场走出了明显反弹行情。诸如马来西亚林吉特、印尼盾、巴西雷亚尔等9月底曾处于纪录低位的新兴市场货币都呈现了良好表现。

  对此，汇丰外汇研究团队认为，这是因为市场“终于开始意识到，触发98年亚洲金融危机重演的环境（即高通胀和固定汇率）现在并不存在。”汇丰指出，对于新兴市场货币的悲观情绪正变得过头，特别是那些抱有“一场危机已迫在眉睫”观点的人。过去的货币危机的重要组成部分当前大部分是缺失的，这主要是指高通胀和固定汇率机制。该行相信，正是这种对新兴市场危机的重新评估引发了近期新兴市场的汇率大幅走升。

  不过，尽管新兴经济体外汇市场上演了一场反弹大戏，但汇丰仍然认为，这并非建立在强劲的基本面基础之上。新兴经济体货币依然面临许多不利因素。

  汇丰指出，很多国家不仅处于周期性经济增速放缓过程中，而且由于较低的大宗商品价格、高杠杆、人口老龄化及低生产率等问题而面临经济结构调整的挑战。当前的环境意味着多数新兴经济体的货币贬值是一种经济冲击的“减震器”，比如贸易冲击。这种局面和上世纪90年代末不同。当时，货币贬值本身冲击了经济。然而，即便如此，贬值的速度很重要，这也是新兴市场国家央行们外汇储备发挥重要作用的地方。

  瑞信分析师Ray Faris及Trang Thuy Le也表示，新兴市场的汇市、股市及高收益债券反弹行情即将告终：新兴市场的这波行情与基本面的提升关系不大，反弹的支撑因素依然脆弱。近期市场对于新兴市场资产态度的转变，主要依赖于两大因素：美联储推迟加息，以及市场预期财政刺激政策正让中国经济增长企稳。此次行情可能在11月6日美国非农数据发布前终结。

  股票市场首现资金流入

  由于美联储在今年年底前进行升息的可能性下降，投资者对新兴市场的信心有所增加。受此影响，新兴市场股市在近一周出现了三个多月来的第一次资金流入。

  据美银美林的数据，近一周新兴市场股市流入的资金为7亿美元，这是14个星期以来的新高。美银美林使用的数据来自于新兴市场投资基金研究(EPFR)的基金流动追踪工具。美银美林的首席投资战略师迈克尔-哈特内特(Michael Hartnett)宣称，“新兴市场回来了。”

  哈特内特称，资金的流入显示出了第一个迹象，表明包括大宗商品和新兴市场在内的领域转入了“疲弱美元”发挥作用的阵地。而“美联储升息预期的退败”也让垃圾债券获得了重大的提振。

  事实上，围绕着对中国经济、货币抛售和美国利率升高的担忧，新兴市场今年正处在自1988年来资金流出第一次超过资金流入的轨道上。基于本月初发布的30个国家的数据，国际金融机构估计，2015年投资者从发展中市场撤出的资金将达5400亿美元。新兴市场的外国资金流入将下跌到5480亿美元，这仅仅为去年的一半左右。5480亿美元的流入资金甚至低于2008年金融危机期间记录到的流入水平。

  与此同时，数据显示，随着市场波动加剧，当地的资金流出正在加速，这让资金净流入跌入到了负值区间。中国在周一发布的更多的经济数据显示，中国经济的增速在今年第三季度创下了自全球金融危机以来的新低。这让市场预期中国将会采取进一步的刺激措施，以避免全球增长引擎陷入停滞。

  全球第二大经济体中国在6月到9月第三季度的经济增长率为6.9%，前一季度增长率为7%。中国的经济数据可能仍然比市场预期的要好，但对今年剩下时间内新兴市场资金流动和稳定性的预期来说仍然阴云低悬。

  新兴市场投资公司Ashmore的研究部负责人简-戴赫表示，在大宗商品价格出现崩溃后，今年截至目前，新兴市场资金流出的幅度比此前报道的要“小很多”。新兴市场资金流出的大部分原因来自于对中国的担忧。戴赫接着说道：“排除中国，2014年和2015年新兴市场的资金流出相对而言是比较平缓的净流出。”

  反弹还是反转

  短短一个月，MSCI新兴市场指数反弹5.33%，但高盛警告称，今年剩下的时间里上涨空间非常有限。高盛分析师Caesar Maasry及团队认为这只是暂时的超跌反弹。

  高盛在报告中指出：“在我们看来，新兴市场股市并没有进入牛市阶段，主要有4个理由。第一，‘美国糟糕数据=新兴市场利好’只是暂时现象；第二，到目前为止上涨只是动能反转，而非基本面改善所致；第三，中国增长与新兴市场风险结合在一起，现在仍面临压力；第四，公允价值显示MSCI新兴市场指数进一步上涨的空间非常小(+5%)。”

  在高盛看来，美国数据的温和放缓，尤其是在利率上升一段时间之后，可以让新兴市场喘一口气，但最终美国增长前景走软将会带来更为重要的基本面后果，新兴市场也必然会受到影响。此外，在新兴市场最近的反弹中，前期受联储加息预期打击最严重的印尼、巴西、南非和土耳其也反弹最猛，恰好证明这是一轮反弹性质的行情，高盛分析师如是称。

  高盛相信，中国的经济增长非常重要，因为中国不但直接占MSCI新兴市场指数25%的权重，而且更重要的是，中国经济是其他新兴市场国家产品和服务的终端市场。

  不过，摩根大通却认为现在正是有选择性地加仓新兴市场的时候。摩根大通分析师Adrian Mowat在周一的报告中表示，空头回补是复苏性反弹的先声，这正是现在所发生的。摩根大通指出，新兴市场空头头寸有所下降，而中国经济和人民币出现了市场所期待已久的企稳迹象。事实上，中国的情况可能没有大家想象的那么糟糕：一些重要行业的每股盈利(EPS)预期在向上修正、估值低于历史水平、宏观经济企稳为股价重新反映自身基本面提供了环境，同时政策支持的力度在加大。

  除了A股市场，投资者还应该买入哪些新兴市场呢？Mowat建议投资者买入基本面强劲的市场和行业，而不要在空头回补的市场中追高。摩根大通还上调了韩国和中国台湾股市的评级，主要关注点是政策支持板块以及受益于季节性因素的科技行业。此外，摩根大通认为印度股市虽然短期表现可能落后，但依然是新兴市场最好的结构性机会所在。