⊙农银7天理财、农银货币基金基金

  经理助理 魏丽

  2015年10月14日，一级市场十年国债招标利率突破3%，达到2.99%，为2008 年以来新低。

  债券大涨主要是以下几个方面造成：（1）经济再疲软。九月份出口数据和物价数据低于预期，而且考虑到权益投资收益以及主营业务同时下降，三季度微观企业效益很可能大幅低于预期。预计三季度增长、工业、投资以及消费都可能相比二季度继续回落。（2）政策再宽松。美国经济数据低于预期，美联储加息预期大幅减弱，而国内经济疲软也提高了央行进一步降准降息的概率和空间，内外再次宽松的可能性再加大。（3）机构再配置。基于存量资产以及历史回报率，过去一个季度大型金融机构在债券配置上显得比较矜持和犹豫。在存量资产不断到期以及新增资产收益率不断下降的情况下，四季度机构不得不考虑明年的资产配置，在四季度加大债券配置很可能是一个当前最优的选择。

  当前9月经济数据已公布完毕，GDP录得6.9%。（1）四季度GDP仍将下滑，宏观杠杆率进一步上升，去杠杆完成前，经济难有真实复苏和通胀。（2）工业增加值受制于阅兵蓝，整体加速下滑，预计10月平稳，但未来下行趋势仍未结束。（3）投资疲弱超市场预期，未来预计仍难显著改善。（4）贸易数据显示外需未改善，内需仍疲弱。同时，债券需求态势未减。股灾以来，资金从股市和存款向理财加速搬移，导致银行理财规模激增。

  考虑到经济仍在转型期，GDP实际增速有进一步放缓的趋势，随着人口红利消失和地产周期结束，对应资产回报率普遍下降。因此我们认为，在十年国债收益率破3%后，债市仍有投资机会。