■《上海证券报》金奖理财每周一星

  工银信用纯债——

  合理调整资产配置 把握节奏债市掘金

  ⊙本报记者 王彭

  近期A股演绎修复行情，各方对四季度反弹预期较乐观。具体来看，本周医药、通信和商贸零售等板块涨幅居前；交通运输、农林牧渔和煤炭等板块表现落后。偏股型基金中，北信瑞丰无限互联主题混合、金鹰主题优势和东吴新产业精选混合等周涨幅较大。分级基金九成上涨，其中华宝兴业中证医疗分级B、富国中证移动互联网分级B和广发医疗指数分级B全周分别上涨10.34%、9.79%和9.63%。

  A股始于今年6月中旬的剧烈调整令偏股型基金净值普遍大幅回撤，与此同时，专注于债市的纯债基金不仅稳稳地保住了上半场收益，净值还在稳步攀升，成为保守型投资者的“避风港”。统计数据显示，今年三季度纯债基金在各类债券基金中表现最好，63只纯债基金平均净值上涨2.3%，约为债券基金平均涨幅的3倍左右。好买基金研究中心认为，虽然债券型基金总体来说是中低风险的投资品种，但不同债基风险收益特征上差别较大，偏债债基和可转债基金风险高于纯债债基。在目前的市场情况下，为避免股市波动干扰和增强收益，建议选择不投资股票和可转债的、杠杆较高的纯债基金。

  根据好买基金数据统计，截至10月19日，全部债券型基金中有194只今年以来收益超过10%，占全部债券基金的33%，其中纯债基金平均涨幅为7.3%。这些表现优异的基金主要集中在工银瑞信、华安、广发、建信、海富通等公司旗下产品中。以工银瑞信为例，该公司旗下的工银信用纯债债券A今年以来净值上涨9.62%，在同类基金中位居前三分之一阵营。

  在投资标的上，工银信用纯债将投资范围严格限定于固定收益产品，不可于二级市场进行权益资产的交易，从而更好的回归债券专属投资工具的本质，让基金经理在债券投资上的专业优势得以充分的施展。

  从投资策略上来看，由于债券资产是信用债、金融债和国债之间的比例配置，因此，当宏观经济转向衰退周期，企业信用风险将普遍提高，此时降低信用债投资比例，降低幅度应该结合利差预期上升幅度和持有期收益分析结果来进行确定。相反，当宏观经济转向复苏，企业信用风险普遍下降，此时应该提高信用债投资比例，提高幅度应该结合利差预期下降幅度和持有期收益分析结果来进行确定。从各个季报公布的持仓情况来看，基金经理何秀红在去年四季度将信用债比例大幅增加至133.52%，并在今年一季度进一步提高至136.84%，但在二季度末则果断减仓至94.19%。与此同时，其将金融债的配比由一季度末的7.22%，提高至15.66%。这一资产调整准确顺应了市场走势，令基金净值呈现稳步攀升。

  对未来债券市场走势，工银瑞信固定收益团队认为，利率债方面，考虑到汇率、资本流出等制约，以及四季度积极财政力度增加，短端利率难以下行；中长期来看，其对于长端利率仍旧看多，长利率的下一次更大机会需要看到地产复苏的夭折。信用债方面，在债市本轮牛市结束之前，预计中高等级信用利差将维持低位，考虑到违约上升以及流动性，信用债相对价值不高；具体品种方面，可以选择3-5年高等级中票，3年以内短期限中等评级信用债，以及等待公司债一级市场的其他机会。