⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  霜降时节，央行“双降”政策利好与证监会严厉开出“妖股”罚单几乎同时出炉，投资者应该从中汲取教训，在坚定牛市信心的同时，一定要恪守价值投资理念。

  经过前期指数调整释放泡沫之后，目前A股牛市开启具备扎实的基本面和资金面基础。我们从全球市场的角度进行分析，目前A股市场在价值和趋势两个角度都处于洼地状态。A股估值和市值在全球市场处于低估状态，仅较港股和德股略贵。另从趋势角度分析，2009年沪指2000点之际，道指全球指数是140点，至今年道指全球指数最高已逼近350点，换言之同期全球市场平均涨幅是2.5倍。

  2009年初沪指2000点，2014年中期沪指还是2000点，今年中期沪指5176点涨幅略超全球市场平均涨幅，沪指3500点涨幅还远逊于全球市场平均涨幅。道指全球指数的领头羊是美股，目前道指估值是17倍PE、标准普尔500指数是20倍PE，远高于上证50指数、中证100指数、沪深300指数9至12倍PE的估值水准，因此A股市场具备扎实的基本面条件。

  在过去数年时间内，A股市场整体处于低估状态还有一个关键因素是流动性。全球市场上扬特别是美股上扬，流动性因素比经济基本面因素更重要，持续不断的量化宽松货币政策，催化欧美股市在经济复苏缓慢的背景下反而上扬。另外，美股蓝筹股与A股蓝筹股还有一个重要的差异，美股蓝筹股在流动性宽松阶段还不断回购缩股，而A股蓝筹股曾经高分红与巨额增资并存，这个差异也曾导致价值投资理念在A股市场受质疑。

  2009年至2010年阶段，全球各大央行货币政策基本趋同，A股指数反弹趋势在当时是领先于全球指数的；2011年至2014年阶段，国内央行货币政策趋于稳健，而欧美央行货币政策持续量化宽松，这时候A股指数表现远逊于全球指数表现；2014年国内央行货币政策步入降息降准周期，A股指数表现开始奋起直追，短期甚至出现超涨现象。现在，A股指数经过充分调整，恰逢央行货币政策继续双降，估值合理的A股市场将重新步入牛市轨道。

  虽然A股将重新步入牛市轨道，但投资者应该及时调整投资理念。今年A股指数高峰时，A股总市值也仅有美股一半水准，但A股市场交易量却已持续超越美股市场，这是值得A股市场参与者反思的现象。美股市场成交量配置优先蓝筹股，蓝筹股通过分红和回购稳定股价，从而保持道指慢牛趋势；A股市场成交量配置却青睐中小市值题材股，且A股市场成交量在高峰时还远高于更大市值的美股市场，这是A股市场大幅波动的诱因之一。

  目前A股市场估值已经合理，数百家公司股息率可超过一年定存收益率，蓝筹股回购现象也开始增多，价值投资理念在A股市场生根发芽的同时，也是A股市场迈向成熟市场的过程。