□兰 波

  股价围绕价值波动，是上市公司股票价格发现的基础。没有业绩支撑的上市公司股票价格发现，只能暴露出泡沫成分。从理论上说，经过大规模去杠杆后的股价，已趋于价值中枢，理应反映上市公司内在价值，符合产业经济发展活动趋势和规律。

  近期，A股市场又掀起了一波“捉妖记”。伴随着三季报的陆续出台，与业绩增长不符的“妖股”的现形，使投资者参与证券市场投资活动的信心，又一次受到冲击。

  研究和分析近期出现的“妖股”，看似是投资者的炒作之风盛行的结果，本质则是证券市场价格发现功能缺失，上市公司资源配置功能不完善。证券市场的价格发现功能，需要充足的流动性支持。经过大规模去杠杆，尤其整顿场外配资，及彻底清理伞形信托，A股市场的做空功能，尤其杠杆运用手段有所弱化。但证券市场的市场化发展，仍离不开适度的流动性，理该允许做多与做空之间的合理有效博弈。因此，笔者建议，在新一轮证券市场治理整顿后，还需致力于在完善价格发现功能上下工夫。只有保持合理流动性，才能释放投资者投资潜能，形成良好的投资氛围，促进证券市场健康持续发展。

  要完善价格发现功能，笔者以为，第一步先得从蓝筹股入手恢复T+0证券交易机制。推出T+0证券交易机制，与降杠杆及清理场外配资之间并不矛盾，这是两个完全不同的制度设计，更是两个完全不同的概念。不能认为T+0就是做空的代名词，推出T+0就形成了做空氛围，改变了证券市场应当倡导的长期投资和价值投资规律。恰恰相反，及时推出T+0，且在蓝筹股中推行，有助于更好地推动蓝筹股的价格发现功能，提高蓝筹股的市场参与度，形成良好的投资氛围，避免价格发现不足，无法体现上市公司真正的内在价值。

  第二步，大力开发和设计金融衍生产品，建立和完善证券产品系列，完善我国证券市场上市公司股票估值体系。说到底，投资者对做空适应性不足，产生投资上的理解误区与认识偏差，与缺乏相应的金融衍生产品密不可分。投资者参与证券市场的投资，仍只能通过直接做多赚钱，而无法通过参与金融衍生产品，利用有效的风险规避机制来获利。尽管沪深股市已经推出了个股期权业务，但由于设计复杂，参与门槛高，对投资者的投资经验和投资知识要求较高，加上熟练运用个股期权的操作能力欠缺，大大影响了投资者风险规避手段运用。因此，大力开发和设计适合中小投资者参与的金融衍生产品，尤其在基金产品中逐步融进做空等风险规避机制的设计，将会有效引导投资者理性投资，避免盲目追涨形成的投机风险，也就不会助长股票因为不合逻辑的上涨而出现“妖股”，进而引起市场对于上市公司股价的质疑。

  第三步，加强对上市公司投、融资的管理。证券市场的股价，体现的是未来的预期。在不能参与新股认购的大背景下，投资者参与二级市场的投资，就会考虑上市公司业绩变化，尤其对上市公司融资动向的判断。只有上市公司股价得到市场认可，投资者参与热情高昂，才能有效推动上市公司的再融资，促进上市公司改善经营环境。上市公司股价的波动，本质上是由于上市公司的再融资预期或者需求造成的。融资和投资，是证券市场上市公司的两大基本功能。因此，投资者看待上市公司的股价波动，尤其是异动，要与上市公司的再融资活动结合起来分析判断。投融资不平衡，将会直接导致上市公司内在价值的扭曲，不利于证券市场资源配置。

  完善价格发现功能，当然要有与上市公司业绩相匹配的上市公司股票估值体系，以此引导投资者树立长期投资和价值投资理念。“妖股”屡屡兴风作浪，也映衬出现金分红制度力度不够，说明上市公司现金分红，在沪深股市仍是稀缺资源，以至于投资人难以树立起分享上市公司现金分红的投资理念，于是转而热衷于炒小、炒差、炒短，给“妖股”的“前赴后继”提供了适宜的土壤。

  整治“妖股”背后的投机力量，才是真正消除股市泡沫的利器，更是去杠杆的最有效手段，而从以上三个步骤出发，逐步完善价格发现功能，正是走出上市公司股票估值和定价误区的最有效的利器。

  （作者系市场观察分析人士）