局部风险值得警惕

  ⊙记者 闻静 ○编辑 长弓

  宽松的货币政策提供了持续流动性支持，全球风险偏好下降，陷入“资产荒”，虽然债券牛市正“一往直前”，但从最新披露的基金三季报来看，债券市场或将爆发的局部风险已引起部分基金经理的担忧，他们并开始适度控制组合久期，做好准备随时应对债券资产可能遭受的冲击。

  争议债券牛市

  在部分基金经理看来，预计四季度债券市场将继续走好。其逻辑在于，首先，从基本面而言，中国人口红利结束，高投资拉动模式失效，经济下行超预期概率大；其次，从资金面来看，宽松的货币政策提供了持续流动性支持，全球风险偏好下降，陷入资产荒；再次，从估值上看，利率尚未走到前几轮牛市低点，考虑到未来的经济增速更低，利率仍存在下行空间。

  不过，华夏大盘精选在最新披露的三季报中则明确认为，债券市场开始累积泡沫，利率债收益率接近中期历史低位，同时信用利差明显收缩。外汇市场上人民币在一次性贬值后基本企稳，但是外汇储备下行的趋势目前为止仍未改变。在其看来，国内债券市场累积的泡沫显著增加。由于股市下跌，实际经济回报率低，资金涌入固定收益市场，大幅压低利率水平和信用利差。债券市场泡沫如果不能顺利消化，可能成为股市的另一个潜在风险。

  嘉实多利分级债券型基金认为，四季度经济基本面不会继续低于市场的悲观预期，同时通胀筑底回升趋势明确，因此债市在基本面角度的支持力度将会明显降低。

  警惕局部风险

  由于经济下行压力并未趋于缓解，四季度我国货币政策方向会继续保持宽松。债券投资需求持续旺盛很可能拉动收益率继续有所下降，但考虑到目前债券绝对收益水平偏低，鹏华信用增利基金经理认为，后期债券收益率的下降幅度和速度或将有所放缓，不排除在年末时期会出现一定波动。

  此外，有市场人士表示，信用债违约风险以及公司债杠杆风险在增高，未来局部性风险释放值得关注，而部分基金经理也开始担忧IPO重启对于资金面造成的冲击。

  在长信利丰债券型的基金经理看来，信用风险短期看来可控，只有点状爆发风险，目前尚未有大幅扩散的迹象。经济基本面短期内也不会有太大变化，可能“L形”筑底时间还比较长。整体来看，2015年中国经济仍处于产业结构调整期，宽松的货币政策仍可期待。下一阶段基本面对债市仍有利，但信用风险可能进一步加大，需要对信用债谨慎排雷，低等级债券可能进一步承压。

  富国纯债基金预计，至少在四季度前期，债券市场利率仍然平稳向下，但在基本面难以进一步大幅恶化，特别是通胀难以向下的情况下，利率即便下行空间亦有限，反而是一旦股票市场企稳，放开IPO将对债基的资金面造成严重冲击。

  适度控制久期

  部分债券基金经理表示，四季度将维持相对谨慎的态度，及时调整仓位久期，随时应对债券资产可能遭受的冲击。

  从配置角度而言，嘉实多利分级债基认为，由于目前债市整体收益率也出现下降，而权益市场经过前期大幅下跌，风险收益比也逐渐落入合理水平，因此前期避险资金对于债市的推动作用可能也会有所减弱。四季度债市可能进入震荡休整阶段，需要观察资金面的波动水平，信用债目前利差过低，可能受到资金面的扰动影响更大，对此会密切关注。权益类资产经历三季度的大幅调整后，个股自下而上的投资机会逐步显现。

  长信利丰债券型的基金经理表示，将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，在做好利率风险控制的同时，增加对新经济环境下信用风险的审慎判断。适度控制组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置。