⊙中宏形势跟踪课题组

  GDP分解观察

  解读：三季度，GDP同比增长6.9%，比上半年下滑0.1个百分点。

  判断：资本市场三季度大跌对金融业冲击巨大，第二产业增速下滑拖累经济增长。

  投资、消费、出口

  解读：9月，出口增速跌幅收窄,消费增长继续小幅回升,投资增速继续大幅回落。

  判断：出口、消费好转难阻经济继续下滑。投资和生产增速大幅放缓表明去产能仍在加速。

2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
工业增加值同比增长	%	6.9	8	7.7	7.2	7.9	6.8	5.6	5.9	6.1	6.8	6	6.1	5.7
采矿业增加值同比增长	%	4.2	3.9	4.7	3	3.4	4.2	1.4	2.8	3.9	2.7	5.6	4	1.2
制造业增加值同比增长	%	8	9.1	8.5	8.1	8.9	7.5	6.7	6.5	6.7	7.7	6.6	6.8	6.7
电力、燃气和水的生产和供应业增加值同比增长	%	-0.6	2.8	2.9	3.2	3.7	4	-1.1	2	2.2	2.1	-0.2	1.9	0.7

  轻重工业及

  工业增加值

  解读：9月工业现价增速-0.2%，是2008年金融危机以来首次出现负增长。

  判断：实体经济收缩，经济下滑步入危险区，相关政策必须早作准备。

  发电量与

  工业增加值

  解读：9月工业和发电量增速再次双双掉头大跌。

  判断：三季度发电量增速整体负增长佐证了实体经济已进入收缩阶段。

2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
工业增加值同比增长	%	6.9	8	7.7	7.2	7.9	6.8	5.6	5.9	6.1	6.8	6	6.1	5.7
发电量同比增长	%	-2.2	4.1	1.9	0.6	1.3	1.9	-3.7	1	0	0.5	-2	1	-3.1

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
中国制造业采购经理人指数（PMI）	51.1	50.8	50.3	50.1	49.8	49.9	50.1	50.1	50.2	50.2	50	49.7	49.8
财新中国PMI（原:汇丰PMI）	50.2	50.4	50	49.6	49.7	50.7	49.6	48.9	49.2	49.4	47.8	47.3	47.2

  PMI走向

  解读：9月制造业PMI环比回升0.1个百分点至49.8%，大型企业PMI回暖。

  判断：需求微幅改善促进生产扩张，新订单指数重回荣枯线上。

2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
新开工项目计划总投资额同比增长	%	16.92	11.07	8.31	11.39	14.72	-1.8	10.54	-8.31	1.18	4.29	7	4.63	3.53
固定资产投资(不含农户)同比增长	%	13.77	13.8	14.44	14.9	14.82	13.9	13.18	9.36	10.02	11.4	10.29	9.22	6.78

  新开工项目与

  固定资产投资

  解读：9月，三大产业投资增速全部回落。新开工项目增速连续两月回落。

  判断：投资需求企稳困难，实体经济将进一步收缩。

2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
房地产投资完成额同比增长	%	10.36	8.45	11.59	7.95	-2.08	10.4	6.45	0.51	2.71	3.24	2.79	-1.19	-2.85
房屋竣工面积	万平方米	6235	6745	7385	11174	32396	10815	6179	4216	5401	6330	4892	4642	8492

  房地产潜力

  解读：9月，房地产投资累计增速继续回落，土地购置面积增速再次回落。

  判断：未来住宅投资的触底回升，将有助于房地产投资的整体企稳。

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
居民消费价格指数(上年同月=100)	101.6	101.6	101.4	101.5	100.8	101.4	101.4	101.5	101.2	101.4	101.6	102	101.6
食品(上年同月=100)	102.3	102.5	102.3	102.9	101.1	102.4	102.3	102.7	101.6	101.9	102.7	103.7	102.7
非食品(上年同月=100)	101.3	101.2	101	100.8	100.6	100.9	100.9	100.9	101	101.2	101.1	101.1	101

  从食品与非食品看居民消费价格

  解读：9月，CPI涨幅至1.6%，其中食品价格涨幅回落1个百分点，非食品价格回落0.1个百分点。

  判断：随着经济收缩逐步从外贸和投资领域向消费领域传递，未来消费价格恐将进一步走低。

2014年8月	2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1.2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
社会消费品零售总额同比增长	%	11.9	11.6	11.5	11.7	11.9	10.7	10.2	10	10.1	10.6	10.5	10.8	10.9
城镇社会消费品零售总额同比增长	%	11.8	11.4	11.4	11.6	11.8	10.6	10	9.8	9.9	10.4	10.3	10.6	10.7
乡村社会消费品零售总额同比增长	%	12.8	12.5	12.4	12.5	12.4	11.6	11.5	11.4	11.6	11.8	11.9	11.9	12.1

  城乡消费差异

  解读：9月，消费同比增长10.9%，农村消费增长回升0.2个百分点，城镇消费回升0.1个百分点。

  判断：三季度消费增长明显好于上半年，也成为稳定经济增长最重要的支撑。

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
居民消费价格指数(上年同月=100)	101.6	101.6	101.4	101.5	100.8	101.4	101.4	101.5	101.2	101.4	101.6	102	101.6
工业生产者出厂价格指数(上年同月=100)	98.2	97.8	97.3	96.7	95.7	95.2	95.4	95.4	95.4	95.2	94.6	94.1	94.1

  居民消费价格和工业品出厂价格

  解读：9月，CPI涨幅回落0.4个百分点，PPI降幅持平。

  判断：CPI与PPI剪刀差较上月有所收窄，这种向下收窄预示着经济持续低迷和通缩趋势压力。

  城乡居民收入

  解读：前三季度，全国居民可支配收入增长7.7%。其中城镇居民增长6.8%，农村居民增长8.1%。

  判断：居民收入增速是经济中的滞后变量，中国经济下行压力已导致企业破产增加和调查失业率的上涨。

  对不同地区出口

  解读：9月，对发达国家出口势头继续好转，尤其是对美出口已经恢复正增长。

  判断：全球经济形势不乐观，新兴市场国家减速明显，稳定对发达地区出口对于稳定国内经济形势十分重要。

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
出口总值同比增长	%	15.1	11.57	4.7	9.69	-3.28	48.34	-14.97	-6.44	-2.51	2.79	-8.31	-5.53	-3.77
进口总值同比增长	%	7.05	4.53	-6.65	-2.34	-19.87	-20.55	-12.68	-16.26	-17.64	-6.09	-8.09	-13.82	-20.46
贸易顺差比去年同期增加(减少)	百万美元	16001	14451	20698.38	24362	27999	83213	-4904	15469	23196	14638	-4298	10387	29295

  进出口及贸易顺差

  解读：9月，出口同比下降3.7%，进口同比下降20.5%，较上月再扩大6.6个百分点。

  判断：9月出口降幅收窄在情理之中，出口未来难言乐观。

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
收入合计同比增长	%	6.31	9.43	9.07	13.29	4.98	0.26	5.81	8.18	5.02	13.92	12.53	6.18	9.42
支出合计同比增长	%	9.1	-5.7	0.81	1.23	-19.86	55.17	4.38	33.21	2.61	13.87	24.14	25.87	26.9

  财政收支

  解读：9月，财政收入同比增长9.4%，财政支出增速继续小幅攀升至26.9%。

  判断：四季度国家必须进一步加强财政支出的保障力度，突破年初1.62万亿的财赤规模在所难免。

2014年9月	2014年10月	2014年11月	2014年12月	2015年1月	2015年2月	2015年3月	2015年4月	2015年5月	2015年6月	2015年7月	2015年8月	2015年9月
狭义货币余额同比增长(M1)	%	4.8	3.2	3.2	3.2	10.6	5.6	2.9	3.7	4.7	4.3	6.6	9.3	11.4
广义货币余额同比增长(M2)	%	12.9	12.6	12.3	12.2	10.8	12.5	11.6	10.1	10.8	11.8	13.3	13.3	13.1
贷款余额同比增长	%	13.2	13.2	13.4	13.6	13.9	14.3	14	14.1	14	13.4	15.5	15.4	15.4

  货币供应及贷款

  解读：9月，M2同比增长13.1%，M1同比增长11.4%，贷款增速与上月持平。

  判断：实体经济融资难融资贵的困境依然突出，市场产能出清加速了银行坏账攀升。