⊙农银消费主题、

  中小盘基金经理助理 韩林

  流动性宽裕和风险偏好提升造就了一个红色的10月，上证综指全月上涨10.8%，创业板指数更录得19.0%的月涨幅。究其原因，我们认为经济L型预期平稳，短期对于投资的边际影响不大，流动性和风险偏好两个变量影响更为显著。

  我们看到10月初的无风险利率近期快速下降，10月23日央行进行了年内的第四次降准和第五次降息，疲弱的实体经济对资金的吸纳能力有限，宽松的货币不断推高债市、一线城市房产等大类资产，并保证了股市的流动性相对充裕。风险偏好方面，针对消费和投资的持续微刺激已经开启，五中全会及十三五规划利于乐观情绪的酝酿；同时由于美国非农数据低于预期，加息预期缓解，国庆节中及节后全球主要股指上涨，也有利于A股风险偏好的提升。市场风格上也趋向于偏好成长与主题，充电桩、二胎、教育、体育、健康中国等主题活跃。

  进入11月，不确定性有所增加，主要来自两个方面。一是9、10月重要会议、政策较为集中，十三五规划框架这样大的结构性主题已经有所反应，一定程度上透支了成长与主题性机会；另一方面，过去三年的年底行情都较为复杂，出现了部分行业的逆袭或市场风格的巨变。因此在当前时点上，市场变得较为敏感，大波动、大震荡的可能性在上升，基于价值、趋势、资金、仓位等因素的立体博弈变得重要，策略预判与交易创造的价值将提升。

  对此，我们将更以灵活的仓位参与其中，配置上更趋于均衡。这种均衡首先源于年初至今各板块间收益水平的大幅差异及三季报所显示的机构配置差异而产生的再平衡需求，而未来是否演化为增量资金入场带来的风格逆转我们仍需密切观察。从中长期维度来看，成长股仍然是我们投资的主战场，波动中我们将中线布局新兴产业、转型经济方向。