⊙记者 马婧妤 ○编辑 枫林

  证监会近日宣布重启暂停4个月的IPO，同时推出五项举措，改革完善现行发行制度。机构接受采访认为，本轮发行体制改革推出的新措施从完善立法、制定惩戒机制、强化信息披露、强化中介机构责任要求等方面，进一步体现了落实中小投资者保护的要求。

  其中，摊薄即期回报补偿机制的建立，将有助于引导上市公司增强持续回报能力；建立保荐机构先行赔付制度，则从政策层面促使证券经营机构审慎、依法依规经营，有利于提升证券业的经营能力和信誉水平。

  专家介绍，世界成熟证券市场对于中小投资者保护均有一套完整的法律框架，如美国通过制定专门的《证券投资者保护法》以明确赔偿范围、赔偿方式、赔偿资金来源等内容。

  在我国市场，2013年12月国务院发布《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，明确提出，“公司首次公开发行股票、上市公司再融资或者并购重组摊薄即期回报的，应当承诺并兑现填补回报的具体措施。”2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，进一步提出优化投资者回报机制的要求。

  作为此次发行改革的配套措施之一，证监会提出“建立摊薄即期回报补偿机制，加强对中小投资者保护”，并就《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》（下称《意见》）公开征求意见。

  银河证券副总裁汪六七认为，中小投资者数量在中国证券市场占据了很大的部分，但他们在信息、持股、资金等方面都处于弱势地位，并且，绝大多数中小投资者的证券投资专业知识相对缺乏，容易产生跟风与杀跌等非理性行为，损害其自身利益。

  他表示，进一步落实中小投资者保护是此次发行体制改革的重要内容，《意见》的发布则是本轮改革的亮点，是在捍卫市场公平和平等的原则下对首发企业的又一具体要求。

  根据《意见》，证监会要求首发企业制定切实可行的填补回报措施。公司董事、高管应忠实、勤勉地履行职责，维护公司和全体股东的合法权益，对公司填补回报措施能够得到切实履行，并在招股说明书中作出承诺。

  填补回报的措施即可以是短期措施，也可以是着眼于未来的长期措施，同时并不强制上市公司对未来业绩作出数字保证，对发行人的回报补偿措施的承诺更注重其可实现性和过程管理，并强调其违背承诺后的监管措施和补偿责任。中介机构在此过程中承担督导责任而非担连带责任，并通过强化中介机构责任，达到强化公司信息披露和促使相关承诺主体履职尽责的目的。

  招商证券投行部吴家骏评价，《意见》目的在于引导中小投资者加强对相关承诺主体行为的监督，强调以信息披露为手段，优化中小股东与大股东的博弈机制。同时，《意见》将信息披露贯穿文件始终，明确了披露什么、谁来披露、披露行为的监管等，充分体现信息披露为中心的监管理念。

  在建立摊薄即期回报补偿机制的同时，此次发行改革还提出建立保荐机构先行赔付制度。汪六七表示，这是在政策层面上约束证券业机构的经营行为和从业人员的专业行为，将促使其审慎经营、依法依规经营，从而有利于提升证券业的经营能力和信誉水平。

  “这一制度对中介机构的销售行为和风险意识提出了更高的要求，使得各参与机构须主动加强新股发行、保荐业务的风控体系建设，提高和细化项目承做人员尽职调查的行为标准，完善立项、内核和质控体系的建设，更加突出专业化、诚信化，提升保荐业务质量。”他说。