⊙本报记者 王彭

  尽管10月份出现反弹，但全球市场仍处于动荡之中。临近2015年收官，瑞银财富管理投资总监办公室新近发布了11月投资者指南报告。该报告指出，不确定因素围绕在中国经济、美国政策展望及第三季度企业盈利上。基于估值较低，且未来有机会出现意外利好，瑞银将新兴市场股票的评级由减码上调至中性。

  此外，由于盈利增长和宽松的货币政策，瑞银维持欧元区股票的加码评级。债券方面，瑞银则看好投资级和欧洲高收益债券。

  增持欧元区和日本股票

  瑞银建议通过增持欧元区和日本股票对股票进行加码配置。由于盈利水平不断好转、全球需求稳固和宽松的货币政策，这两个地区的企业盈利保持增长。

  瑞银指出，日本企业受益于发达市场需求不断好转、日元疲软、低油价以及稳健的企业投资。预计2015财年（截止2016年3月）日本企业盈利将增长约18%。此外，由于国家养老金购买股票和日本央行可能进一步实行货币宽松，将对日本股票起到支撑作用。近期，有更多日企依照新的公司治理法则回购股票，进一步支撑股市。瑞银预计东证Topix指数的静态市盈率在今后六个月将保持目前15.6倍左右的水平。

  针对亚洲股市，瑞银表示亚洲股票经过大幅修正后估值处于低位，加之中国尾部风险下降，将带动市场情绪回暖。从资产配置角度来看，其认为大环境对亚洲股票有利，因为根据历史标准衡量亚洲股票的风险溢价具有吸引力。从国家来看，印度股票得益于经济增长改善，预计该市场的表现将强于大市。作为一个发达市场，新加坡股市的防御性质在市场波动环境下，则能为投资组合提供良好的互补作用。

  瑞银对美国股票持中性立场，因为其认为欧元区和日本具备进一步上扬的潜力。话虽如此，瑞银坚信夏末美股的回调并不是牛市结束的标志，预计其将收复失地。由于美国经济扩张仍在持续，并且由于贸易仅在美国经济活动中占很小一部分，因此海外经济疲软并不太可能会阻挠美国的增长前景。虽然营收增长因能源板块利润不断下挫和负面货币效应而放缓，但非能源行业盈利继续稳健增长。货币条件有望保持宽松，尤其是在通胀压力受低油价抑制的情况下。在增长具有可持续性且低通胀的环境下，估值指标普遍在合理水平。

  瑞银同时还建议加码欧元区股票。受利润提升和营收稳步增长的支撑，欧洲企业盈利增长正在不断改善。内需强健将有助于未来盈利增长提速。低油价有利于周期性股票和消费类股票比重较高的市场。瑞银最看好的板块是金融、能源和医疗保健。

  瑞银在全球投资组合中对新兴市场股票持中性立场。市场普遍预期新兴市场盈利在未来12个月增长9%左右。但瑞银更加谨慎，预计增速在4-6%左右，其预计静态市盈率估值将保持当前水平。相对于马来西亚和泰国，瑞银看好印度和土耳其股市。

  公司债仍值得投资

  瑞银表示，公司债券，尤其是评级较低的公司发行的此类债券，可通过套利以及潜在的利差收窄，在一定程度上弥补利率上升带来的影响。与此同时，信用基本面依然良好，尤其是欧洲。再加上瑞银预期未来六个月违约率将低于平均水平，因此小幅加码美元投资级债券和欧元高收益债券。

  相较于高收益债券以及股票，瑞银减码高评级债券。瑞银预期以欧元、美元和瑞朗计价的高评级债券的总回报率为负值，主要是因为利率升幅将超过为滚动向下正面效应以及可以忽略不计的利差。总体而言，在投资组合的债券部分，瑞银建议持中性久期立场，无论是哪种货币。信用风险较低的债券仍能发挥很好的分散投资的作用。

  瑞银小幅加码久期较短（1-5年）的美元投资级债券。其中评级较低的债券（BBB）的回报潜力要高于评级较高的债券。瑞银对久期极长（15年及以上）的投资级债券仍然态度谨慎，因其最容易受到利率波动的影响，而且从长端收益率曲线来看债券供应量较高。优质非金融机构发行人的一部分次级（混合）债券有望增强收益，而只需承担少量额外风险。

  相对于高评级债券，瑞银加码欧元高收益债券。随着风险情绪改善，瑞银预计欧洲和美国高收益债券的利差在未来六个月将收窄，且估值具有吸引力。目前的收益率水平（美国高收益债券的到期收益率为7.7%，欧洲高收益债券为 5.5%）具吸引力，尤其是欧洲，瑞银预计违约率将低于平均水平。瑞银预计未来6个月美国和欧洲高收益债券的总回报率都能达到 3-4%。尽管油价的不确定性加剧了美国高收益债券的波动性，但瑞银认为能源行业的风险基本已计入价格。欧洲央行的量化宽松计划带来重大利好，应该会推动利差收窄。

  大宗商品前景有待观察

  瑞银表示，尽管10月初的多元化大宗商品指数已显示出走强迹象，但能否反弹尚需观察。因为瑞银对需求前景的预测负面，因此对近期大宗商品的价格上扬持怀疑态度。

  鉴于2016年美国短期利率将进一步深入负值区域，瑞银预测未来6个月的黄金价格约在1,100美元/盎司得到有力支持。负实际利率使得ETF流出量减少，并将推动新兴市场的黄金需求增长，进而对价格形成支撑。

  原油方面，瑞银指出，石油市场在2015年下半年过剩供给仍维持100万桶/日的水平，但随着欧佩克之外的供应减少以及明年石油需求上涨130万桶/日，将有助于在2016年下半年消除过剩局面，并推升今后6至12个月的原油价格。波动性升高以及滚动收益成本令直接投资石油尚不具吸引力，但能源类股票的估值和股息具吸引力。