⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  跌宕起伏的2015年A股市场行情已临近收官，诸多黑天鹅事件给投资者留下了刻骨铭心的记忆。2015年注定将成为有历史纪念意义的拐点，这个拐点意义不仅在于指数，更在于价值投资理念的构建。

  A股投资者笑称：巴菲特投资A股市场也将铩羽而归。原因在于，A股市场在较长周期内缺乏价值投资的土壤。以2005年股改前后为界限，在2005年之前由于A股整体估值偏高，A股市场基本无法适用成熟市场的价值投资理念，因为A股市场整体高估值令股息率几乎可以忽略不计。2005年至2013年，A股市场逐步形成主板市场三大蓝筹股指数和中小创指数两大估值体系，前者已完全与成熟接轨，而后者估值状况仍与2005年之前A股市场类似。

  成熟市场与A股市场之间最根本的投资理念区别在于，成熟市场奉行的蓝筹股价值投资理念被称作“熊市保护伞”和“收益加速器”，就是说蓝筹股支付股利，投资者通过再投资股利积累更多的股份既缓和投资者的投资组合价值的下降，所以称作“熊市保护伞”；当市场恢复时，这些额外股份能够大幅度提高未来收益，所以称作“收益加速器”。股利再投资与送股拆细是有本质区别的，前者不稀释每股收益，后者稀释每股收益。

  2008年全球金融海啸重灾区是华尔街，为何美股指数迭创历史新高，而A股市场却收复指数半壁江山都倍感压力？这其中最关键的奥秘在于美股蓝筹股坚持分红和回购，构建了美股市场的“熊市保护伞”。回购与股东增持也是有区别的，回购相当于缩股增厚利润和避税分红，近年来美股蓝筹股累计回购规模达到了近2万亿美元，对应今年美股市值巅峰25万亿美元，累计回购规模几乎接近美股市值的10%，这就是美股指数上涨的根本原因。

  2009年之后美联储持续实施的低利率货币宽松政策，令蓝筹股企业债利率极低，这使得美股蓝筹股大量选择低成本债券资金回购股票和拓展业务。而同期A股市场面临的外部货币政策环境和蓝筹股的融资举措，与美股市场有着较大区别，这就是A股指数在估值合理之后仍然跑输美股指数的根本原因。

  A股市场目前最大的优势在于三大蓝筹股指数估值低于美股道指和标准普尔500指数估值，且蓝筹股整体股息率较美股蓝筹股整体股息率高一倍左右，这就是A股市场具备价值投资土壤且沪指2850点是新牛市起点的根基。如果将回购计算在内，美股蓝筹股综合回报率就超过了A股蓝筹股。随着国内利率走低，同时，按照持股市值衡量，“国家队资金”在前期救市过程中真正重仓的也是蓝筹股，因此注重分红和回购的价值投资理念必将逐渐树立和强化，投资者未来应该围绕回报率重点关注蓝筹股。