■提高直接融资比重，在我国近年来金融体制改革举措中一直是坚定不移的政策取向。从股票市场来看，提高直接融资比重首先要确保避免股市大起大落和异常波动，维护市场公开、公平、公正的原则；其次，要培育健康发展的资本市场，要在加大监管、提升透明度的情况下，确保上市公司质量、治理水平、盈利能力和分红能力；再次，要发展多层次资本市场建设，这些都是提升直接融资比重必不可少的环节。

  □ 包卫军

  在现实经济运行中，直接融资一般是通过资本市场来实现的，市场是配置金融资源的中心。而间接融资主要通过商业银行实现，银行是配置金融资源的核心。因此，直接融资和间接融资的比例关系，既反映一国的金融结构，也反映一国中两种金融方式对实体经济的支持和贡献程度。以资本市场为载体的直接融资，与以银行为中介的间接融资具有较大不同，前者以满足大额、长期融资需求为主，后者则以满足中小额、中短期融资需求为主。发展直接融资，主要是去银行的中介作用，通过股票市场和债券市场进行融资，直接对接资金供给方和需求方，提高资金配置效率。

  提高直接融资比重，在我国近年来的金融体制改革举措中一直是坚定不移的政策取向。“十二五”时期，我国资本市场的高速发展给社会融资结构带来了较大改善，2011-2015年直接融资比例以每年1.6个百分点的速度持续上升，但是从绝对水平来看，相比美日欧等发达经济体仍处于较低水平。根据武汉科技大学董登新教授研究，截至2015年2月底，我国银行业总资产已突破170万亿元，相当于2014年GDP（63.64万亿元）的268%。相反，2014年底我国股票总市值37万亿元，仅相当于GDP的60%强，我国债券余额为35.64万亿元。相比之下，2014年底，美国债券存量为39万亿美元，美国国内股票总市值为26.3万亿美元，银行业总资产为14.5万亿美元，2014年美国GDP为16.2万亿美元，美国债券存量相当于美国GDP的250%左右，而美国股票总市值相当于GDP的162%。相反，美国银行业总资产却不及美国GDP的90%。

  从股票市场来看，提高直接融资比重首先要确保避免股市大起大落和异常波动，维护市场公开、公平、公正的原则，保证金融市场、股票市场的相对稳定；其次，要培育健康发展的资本市场，要在加大监管、提升透明度的情况下，确保上市公司质量、治理水平、盈利能力和分红能力；再次，要发展多层次资本市场建设，包括PE/VC、新三板和区域性场外交易市场的改革建设与创新，这些都是提升直接融资比重必不可少的环节。从债券市场来看，目前我国债券市场存在非金融企业债规模扩张过快、高收益债券严重缺乏的状况；非金融企业债券品种单一、期限偏中短期；发债主体单一、“刚性兑付”仍在某些领域顽强存在等问题。就发达国家债券市场发展经验来看，债券市场建设一方面需要增强负债主体利率敏感性、强化信用评级对于债券市场定价的作用、丰富负债主体的多元性；另一方面，在债券期限上，结合直接融资以满足大额、长期融资需求为主的特征，适当增加长久期期限债券品种。

  另外，从监管层面来看，直接融资市场的发展需要金融监管体系的与时俱进。国际金融危机发生以来，主要经济体都对其金融监管体制进行了重大改革。主要做法是统筹监管系统重要金融机构和金融控股公司，尤其是负责对这些金融机构的审慎管理；统筹监管重要金融基础设施，包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等，维护金融基础设施稳健高效运行；统筹负责金融业综合统计，通过金融业全覆盖的数据收集，加强和改善金融宏观调控，维护金融稳定。近期资本市场的剧烈波动也说明，现行监管框架存在着不适应我国金融业发展的体制性矛盾，只有坚持市场化改革方向，加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架，才能坚守住不发生系统性风险的底线。

  “十三五”规划建议中明确要求：“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。开发符合创新需求的金融服务，推进高收益债券及股债相结合的融资方式。”从国际经验来看，随着一国经济不断发展，直接融资比重逐步提高，资本市场在金融体系中发挥的作用将会越来越大。11月10日，习近平总书记主持召开了中央财经领导小组第十一次会议，习总书记发表重要讲话，其中关于股票市场的建设，习总书记提出要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。可以预见，在“十三五”期间，资本市场市场化改革会继续加快，直接融资的比例会快速扩大，资本市场将迎来新一轮加速发展期。

  （作者单位：东吴证券研究所）