⊙光大证券研究所

  一、高送转：创业板的加强版

  通常意义上的“高送转”是指送红股和资本公积金转增股本比例较高的股票，一般以10送10或10转10及以上为标准。理论上讲，上市公司高送转主要涉及股本数量变化，投资者所持有的股票价值应该不变。但考虑到股票流动性和投资者预期等方面因素，A股市场上的“高送转”效应一直存在，预期较高的股票往往会获得明显的超额收益。

  1、高送转股相当于加强版的创业板

  统计2010-2014年报告期高送转股票的累计超额收益情况可以发现，长期来看，如果从三季报公布后的11月初一直持有高送转股票至次年5月底，可以获得较为明显的超额收益。除了2010年底、2011年底和2014年底等几个明显发生风格转换时期以外，高送转组合大多时间都能跑赢上证综指。但是高送转组合相对创业板指数的累计超额收益却持续存在，这是一个有趣的现象。结构上看，由于高送转股票大多为次新股，而2010-2014年新上市股票又多为创业板股票，所以高送转股一定程度上相当于加强版的创业板。

  2、现在已进入高送转行情期

  短期而言，现在已经进入了高送转行情期。统计高送转股票在预披露或预案公告日前后60个交易日的累计超额收益情况，结果发现，在预披露或预案公告日前后高送转股票可以获得较为明显的超额收益，尤其是在2015年上半年。根据统计，高送转股票在预披露或预案公告日前后60个交易日内，相对上证综指（创业板综指）的平均累计超额收益为20.3%（12.8%）。另外，在预披露或预案公告日前一周左右时间内，高送转股票上涨较快，超额收益增速明显。根据统计，高送转股票在预披露或预案公告日前一周相对上证综指（创业板综指）的平均累计超额收益为5.2%（8.6%）。预披露或预案公告日之后，累计超额收益曲线明显趋缓，高送转行情基本结束。

  二、高送转股票特征分析

  根据2010年至2014年三季报公布后的A股数据对高送转股票的特征进行统计分析，结果发现，高送转股票大多具有每股资本公积金高、绝对股价高、总股本小，以及上市时间短等主要特征。

  1、每股资本公积金越高高送转概率越大

  每股资本公积金越高上市公司就越具备高送转条件，实施高送转的概率也就越大。根据统计，实施高送转股票中，前一年三季报每股资本公积金高于3元的占比达70%左右。2010-2014年除了2013年以外，其他年度三季报每股资本公积金大于10元的上市公司高送转概率均超过50%，每股资本公积金高于8元的股票高送转概率也达30%以上。

  2、股价越高高送转概率越大

  一般而言，股价越高进行高送转的概率越大。根据往年数据，高送转股大多高于30元。以2014年报告期为例，股价高于50元的股票进行高送转的占比达到44%，股价高于30元的股票进行高送转的占比也达到38%。

  3、总股本越小高送转概率越大

  上市公司总股本越小越有实施高送转倾向。根据统计，2010-2014年间每年总股本小于1亿股的上市公司进行高送转的比例均达四分之一。以2014年报告期为例，总股本小于1亿的股票中高送转比例达到了三分之一，而随着总股本增加，上市公司进行高送转的概率也逐渐降低。

  4、公司越新高送转概率越大

  上市时间越晚的公司实施高送转概率越高。整体而言，每年实施高送转股票中次新股占有很大比重。根据统计，上市时间少于两年的上市公司中，进行高送转的比例要明显高于上市时间长于两年的上市公司。以2014年报告期为例，2013-2014年上市的股票中进行高送转的比例超过三分之一，而上市时间超过五年的股票进行高送转的比例不足5%。

  三、打分模型及其回测结果

  根据上述分析，选取每股资本公积金、股价、总股本和上市时间作为主要指标构建一个简单的打分模型，其中每股资本公积金、股价权重略高。分值方面，每股资本公积金和股票价格越高，打分越高；总股本越小、上市时间越晚，打分越高。

  同时采用2010-2014年数据对打分模型进行回测验证。回测结果表明，基于以上四个指标的打分模型对实际高送转股票的预测准确率较高，并且模型得分越高，准确率越高。2010-2014年每年得分排名前10位的股票平均有6个进行了高送转，得分排名前20位的股票平均也有一半进行了高送转。

  四、2015年年报高送转潜在标的

  根据截至2015年三季报公布后的A股数据，利用上述指标和打分模型对2015年报告期可能实施高送转的股票进行预测，筛选出排名前50位的上市公司。同时结合上市公司基本面，考虑公司增发、限售股解禁、股权激励等因素，筛选出10家潜在高送转标的为：赛升药业、金雷风电、浩丰科技、厚普股份、迈克生物、万孚生物、创业软件、鹏辉能源、强力新材、昆仑万维。