⊙ 凌秀丽

  安邦保险集团11月10日宣布，以约15.7亿美元协议全资收购美国信保人寿保险公司，约合人民币100亿元。收购尚待监管机构批准，满足交割条件后计划明年第二季度完成交易。

  对于安邦此次收购美国信保人寿，我们认为：

  首先，在国内利差收窄、人民币贬值预期上升的宏观背景下，保险资金开展境外投资正逢其时。

  通常而言，影响保险资金境外投资的宏观因素主要有两个：一是利差。比如英国和日本，在国内利差较窄、投资收益率偏低的情况下，为获得更高的利差空间，资金“出海”的意愿更强烈。二是汇率。过去很长一段时间，中国保险资金境外投资受人民币升值预期和国内利差相对较高等因素影响，保险资金境外投资规模比较有限。

  而目前，这两方面的因素正在发生逆转。一方面，我国保险机构正在面临利差收窄的压力。在降融资成本的大背景下，至少在未来2-3年，中国仍处于低利率环境，对于保险负债端，在普惠金融以及费率市场化的大环境下，迫于竞争压力，负债成本很难降下去，而对于资产端，保险资金对投资安全性的要求比一般资金更高，一直以来投资标的以利率敏感型为主，收益率会伴随利率的下降快速下行，导致的结果是，在利率的下行过程中，保险资产端的收益率下行速度快于负债端成本率的下降，这也是近一段时间，我国金融市场出现“资产配置荒”、而这一问题在保险资产配置方面更为明显的一个重要原因。

  另一方面，从长远来看，人民币汇率面临一定的贬值压力。2010年以来，新兴市场货币对美元有较大幅度的贬值，而人民币汇率却保持坚挺。同时，波士顿咨询公司的数据显示，中国制造业综合成本已居于发展中国家前列，高于印度、印尼、泰国、墨西哥等国。再加上，美国正在试图通过TPP和TTIP重构国际贸易格局，在此背景下，资本外流的压力很大，出口形势也趋于恶化。

  在人民币贬值预期上升，以及国内利差空间的逐步缩小的背景下，近期保险资金境外投资的规模正在持续增加。在美国经济在全球一枝独秀、全球货币都在对美元贬值的大趋势下，此次安邦投资美国信保人寿可谓正逢其时。

  其次，安邦收购海外金融机构并非是为了获取财务收益，而是在为成为国际化的金融帝国做铺垫。

  安邦近期频繁投资海外保险、银行等金融机构，是为了获取这些金融资产的买卖价差吗？非也。其真正目标是放在了国际综合金融集团上。正如安邦保险董事长兼CEO吴小晖在谈到安邦保险未来构想时所说的，“如果十年是一个轮回，10年后的安邦将会完成它的第二个轮回。第一，那时候安邦至少会在全球各大洲都有自己的企业。第二，安邦会在世界上很多资本市场上市，成为一个全球开放的企业。第三，安邦将会由不同肤色及不同文化背景的员工组成。”安邦全资收购信保人寿再次表明其打造“以保险、投资为核心的，融银行、资产管理、金融租赁等多元金融业务为一体的、综合性跨国金融服务集团”的战略构想。

  安邦收购美国信保人寿后，不仅能在美国本土拥有既定的收益和现金流，同时通过搭建全球保险服务网络，实现全球客户服务的战略协同效应。此外，更为重要的是，安邦还能利用海外低成本的保险资金，嫁接全球和中国的投资机遇，并充分利用境内外利率、汇率环境的差异，开展“跨境套利”。

  需要指出的是，保险资金投资海外权益类资产，需要明确其投资目的，即是战略性投资还是财务性投资。通常按照投资总额在被投资企业总股本中的占比来划分：超过5%的为战略性投资，小于5%的为财务性投资。战略性投资一般基于以下考虑：要么是不以获取投资收益为主要目的，而主要是为了能与被投资企业开展战略上的合作，从而延伸产业链，获得协同效应；要么就是为了能进入被投资企业董事会，在公司财务和经营政策方面获得一定的话语权，并从该公司的经营活动中获取利益。财务投资是则以获取权益资产买卖价差收益为主要目的。根据保险资金特点，保险资金投资海外权益资产主要以获取稳定收益为主，达到资产负债匹配的目的，因此，应当主要以财务投资为主，可适当开展战略投资。

  安邦之所以绝对控股甚至全资控股海外金融机构，并非出于保险资金通过多元化、全球化配置而获取投资回报的目的，而是处于其自身发展战略的考虑。这对国内的其他保险机构开展境外投资并不具有广泛的借鉴意义。

  第三，我国保险资金在海外投资标的的选择上，可重点围绕发达国家尤其是美国不动产和权益两类资产，直接或间接地投资于租金回报率高于境内负债成本的高收益不动产，以及成长性好、红利回报高的优质股权。在投资顺序上，可优先考虑不动产，其次才是权益资产。

  在我国保险机构海外投资能力普遍不强的情况下，由于不动产的收益风险特征较为明显，更易于把握，可作为优先考虑的投资标的。一方面，欧美发达国家的商业地产的租金回报率高于国内，具有较好的投资价值。欧美等发达地区物业回报率普遍在5%以上，且具有一定升值空间，而我国物业投资回报率偏低，只有4%左右。另一方面，不动产的投资风险比较容易辨析。根据不动产的地段和入住率，判断其客源和客流，同时与周围楼价对比，其投资价值比较容易判断。

  而投资海外权益类资产，对投资能力的要求则要高得多，不仅需要对投资标的的资产状况、客户、盈利情况以及目标市场进行全面评估，同时还要把握当地的经济发展状况，吃透法律税收、交易规则等。此外对于海外并购，还需要具有国际运营经验的高级管理人才，否则会面临并购后的整合与经营风险。

  与欧美海外投资团队相比，投资渠道长期限于国内的中国保险机构，其法务、财务、项目投行等能力还比较弱，即使收购成功，后续风险也不容小觑。从这个角度来看，安邦收购信保人寿后面对的将是一系列挑战。

  （作者系人保资产保险与投资研究所资深高级研究员。本文仅为个人观点，与作者供职单位无关）