⊙阿琪

  我们前期分析提示，四季度是A股的“反弹季”，但四季度的反弹主要体现在10月和11月，进入12月份后的市场，将会受到各种年终因素的侵扰而再度复杂起来。年终干扰因素包括美元12月份加息预期强化，企业投资者年终赎回与机构投资者年终结账、年终做账因素或导致市场利率年末翘尾，随着企业财务年度的结束，传统产业股面临财务报表压力、新兴产也业面临成长性成色检验的压力。同时，28家按照“老规矩”发行的新股需要在年末之前一个多月时间内发行完毕，必定对市场存量资金形成扰动。

  此外，我们前期分析，10-11月份的反弹已经进入自6月份灾害性下跌以来的综合持股成本区，绝大多数股票均已进入“解套区”，必然需要通过反复换手震荡来消化。技术上，创业板已经临近6月份高位下跌以来的半分位，相对弱势的上证综指也已临近0.382的反弹阻力位。更主要的是，经过秋季反弹之后，A股又回到了相当“不便宜”阶段，以上诸多因素决定了A股正在从反弹季转入震荡季。

  明年的确定性因素和不确定因素

  时近年末，市场各路投研机构又开始了“吃面”——通过宏观面、政策面、市场面来预期明年的市场形势，尽管实证表明这些预期的可靠性并不高，因为市场最大的魅力是超预期，但这个一年一度的“道场”还是要做的。

  关于明年的预期，我们更注重预期中的确定性因素和超预期这两个维度。2016年市场的可确定性因素是：第一，我国宏观经济形势仍处于过剩产能去化周期、外围经济疲弱期、内部结构转型缓慢期、政策边际效用下降期，整体经济形势仍处于趋势性的缓降期；GDP是6.8还是6.7并无差异，也无实质意义。基于2015年下半年财政刺激性政策、货币宽松性政策的滞后效应，以及“十三五”规划落地的作用，明年经济上半年好于下半年；第二，2016年仍处于资本从虚、无风险收益继续走低、宽松环境继续的叠加期，社会流动性充裕与资产配置荒的矛盾仍继续存在；第三，结构转型的深化与“双创”的继续强化不会变，传统产业尤其是重资产传统行业仍将继续走弱，但在PPI趟底中股市中的传统产业有脉冲，市场机会依然会聚焦于新兴成长的“挖宝”；第四，改革进入“砸墙期”，一砸地方政府不作为的墙；二砸既得利益者固守的墙。2016年改革红利还难见规模效应，改革仍未趟过深水区，2015年所谓的“改革牛”只是个主题驱动的“憧憬牛”，2016年即使还有“改革牛”也仍是憧憬牛，还难以这么快见到“红利牛”。

  2016年市场的不确定因素或者超预期因素是：1、我们不认为2016年人民币贬值压力如目前市场预期的那么大。一方面人民币汇率是主要绑定和对标美元的汇率政策；另一方面2016年美元加息后美国经济复苏动力减弱，对人民币汇率和资本流出存在此消彼长的对冲因素；再一方面，人民币在加入SDR前后有必要保持相对的稳定才能取得更好的国际地位；还有，中国经济相对于除美国之外的其他经济体仍具有比较性优势。因此，我们预期2016年人民币只存在2-3%左右的贬值空间，因此对国内资本市场影响不大；2、2016年可能出现的局部性金融风险尽管不如2015年股灾那么大，但风险点比2015年多。主要来自于僵尸型企业（行业）的债务风险、部分地方性银行的坏账风险、三四线城市的融资平台破产、P2P融资平台流动性风险扩大。此外，近几年上市公司“追时髦”大量跨界并购的项目经过大浪淘沙之后，也将进入“不达预期”的风险暴露期和坏账暴露期。

  利用震荡获取收益

  我们认为，经过2015年三季度灾害性下跌后，2016年的A股市场仍将处于一个市场新生态的重建期。期间，《证券法》修订后的颁布、IPO注册制的落地、新三板分层、深港通与沪伦通的推出、期权业务开展、期指等衍生品交易制度的重修、市场杠杆率的重修、“打新”规则的改变、金融机构更紧密的混业经营趋势等，使得未来几年资本市场的生态环境将发生重大变化。处于生态重建期的市场不具有大的趋势性机会，生态重建一般以震荡和收敛为主要特征。因此，整体来看，2016的A股市场变化虽然没有2015年那么剧烈，但市场环境将更为复杂，机会与风险并存；虽然刺激性没有2015年那么强，但对投资者的投资策略和交易行为提出了更高要求。

  对于后阶段行情，我们建议积极运用“震荡出效益”的交易性策略，主题方向上我们依然建议关注含权次新股，同时遵循岁末年初行情的运行规律：11-12月份是布局期、1月份是休整与分化期、2-3月份是热度炒作期。