安信证券

  之前我们认为，在大部分投资者都预期12月市场将迎来阶段性调整的时候，市场的反身性值得关注，因此短期已经不宜过于悲观，唯一的担心在于量能萎缩。目前来看这一判断基本得到验证，伴随量能的回升和年初增量资金的行动，我们认为未来可以更为乐观一些。

  基本面：11月经济数据密集公布，边际上出现了较为明显的好转。近期供给侧改革成为市场谈论较多的话题，但这并不意味着需求侧的刺激会有所减弱，随着中央经济工作会议的召开这一点大概率会得到进一步的确认。我们判断明年一季度很可能是本次会议中稳增长政策落实阶段，而后的任何时刻出现经济数据上的企稳都不应过于惊讶。

  政策面：决策层对于资本市场的呵护之心已经非常明确。加紧推进注册制的同时也表态要给市场1-2年的缓冲期，逻辑就在于，由于银行体系间接融资的逻辑在于资产抵押，并不适合以轻资产为主的战略新兴产业和高科技企业。在中国经济工业化后期的转型过程中，不管是做强制造业还是做大服务业，以资本市场为主的直接融资将起到关乎成败的作用。经济转型需要依托一个平稳向上的资本市场，而不是一个暴涨暴跌的市场，因此，决策层力求尽快构建一个健康的多层次资本市场服务于经济转型。

  市场面：近期保险资金频繁举牌上市公司，甚至引发了监管层的重视。对市场“钱多、高收益资产稀缺”的来龙去脉进行详细梳理后，可以得出一个比较明确的结论：具有目标收益率要求的机构将加配权益资产。以保险资金为例，一方面，继续增加银行存款和债券配置的规模很难满足总体5%-6%的收益目标；另一方面，非标类资产的收益率虽然可以维持在目标收益附近，但在非标资产供给快速收缩情况下很难再增加配置。因此，我们判断未来保险资金最有可能增加权益类资产（高分红低波动的蓝筹和持续盈利的成长）的配置。目前保险资金运用中权益类占比14%，若比例增加至16%-20%，则可能带来2500-7700亿规模的新增权益配置。基于这个配置逻辑，年末年初增量资金入市仍然可以期待。

  资金面：虽然近期市场经历了IPO冻结资金、外汇储备持续流出的不利局面，但在央行释放流动性情况下，资金面仍然较为稳定，银行间同业拆借利率、银行间债券回购利率都保持了相对低位震荡。人民币有序、缓慢的贬值过程并不会对国内市场的资金价格和资产价格带来强烈影响。

  配置建议：可以关注有色、券商、无人驾驶、量子通信、精准医疗。