□张书怀

  启动注册制的日子越来越近了。然而，市场对注册制一些重大问题的认识分歧却还很严重，比如对上市指标设置的认识。一种较有代表性的观点认为，注册制较现行的核准制相比，就是大幅度地降低上市标准，甚至有观点认为，只要公司信息披露做到充分，任何公司都可以上市。这些认识的依托是美国的上市标准。那么，美国的标准到底怎么样呢？

  美国纽交所上市标准有四套。第一套是利润，要求公司最近三年的税前利润总额至少1000万美元，并且连续三年盈利，最近两年每年税前利润至少为200万美元；如果无法达到三年盈利要求，最近三年税前利润总额要达到1200万美元，且最近一年税前利润至少达到500万美元，倒数第二年的税前利润至少达到200万美元。第二套标准是市值／收入，要求公司上市后的市值达到7.5亿美元，最近一年的收入至少达到7500万美元。第三套标准针对关联公司，要求公司市值达到5亿美元，至少有12个月的运营历史，同时公司的母公司或关联公司状况良好，母公司或关联公司要保持对公司的控制，或者均被第三方控制。第四套标准是资产／股本，要求公司市值达到1.5亿美元，并且总资产至少达到7500万美元，股本至少达到5000万美元。据在美国长期从事上市工作的专家说，这四套标准中最容易达到的是第一套。

  纳斯达克分三个板块，以我国公司上市的“全球板块”来说，也有四套标准。第一套标准也是盈利，要求最近一年或最近三年中的任何两年税前利润达到100万美元，公司股本达到1500万美元。第二套标准要求公司股本达到3000万美元，运营历史至少两年。第三套标准要求公司上市后的市值须达7500万美元。第四套标准要求公司总资产和总收入都达到7500万美元。

  从上述标准看，纽交所的上市标准要高于纳斯达克的上市标准，但两者的第一标准都是盈利，并非没有盈利要求。其他不要求盈利的标准，都设定了收入、股本、市值、资产、营运时间等多元化指标并加以量化。猛一看，纳斯达克第二套和第三套标准容易达到，第二套标准要求股本达到3000万美元，相当于两亿人民币，但这比我国3000万元人民币的要求高得多，还有至少两年的运营要求。这套标准实际针对的是成立时间较长、规模较大的公司。第三套标准，要求上市后市值达到7500万美元，相当于5亿元人民币，但还没上市就要求保证上市后市值7500万美元，不是优质公司谁有这个把握？如果再配上退市指标，连续多少个交易日低于7500万美元要退市，那市值这一条是很硬的指标。仔细琢磨，美国的上市标准中不设盈利指标的类别，是让资质较好的但一时还不能盈利的公司上市，意在看本质看长远。

  和美国的上市标准比较起来，我国现行的上市标准不是设得高，而是比较单一，包容性差，灵活性不足。现行主板上市标准有两条：（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万；（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万；或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿。这和纽交所第一套指标相比，盈利要求低，但多了现金流或营业收入的要求，整体相比近似。现行创业板上市标准有两套：（一）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；（二）最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。第一套标准和纳斯达克第一套标准相比，盈利要求差不多，但纳斯达克股本要求高。第二套标准带有独创性，和纳斯达克的其他标准不好比。

  如此一比，我国注册制下的上市标准不是要大幅降低，而是要根据国情加以丰富，变成一个多套标准体系。笔者有这样的建议，我国主板不能淡化盈利指标要求。如果主板要创设战略新兴企业板块，当然也可多设几套指标。创业板可适当淡化盈利要求，但必须也有一套盈利指标。借鉴美国的做法，凡不要求盈利的标准，必须配置量化的市值、股本、资产、收入等指标，以防止伪劣公司上市。股市上市标准设得严一些，有利于提高股市的回报力和吸引力，有利于打造沪深股市在全球的优势地位，有利于助推中国经济向中高端水平迈进。无论怎么设，目的只有一个，让优质公司上市。

  （作者系资深财经评论人）