⊙国泰君安

  在经济下滑和利率下降周期中，决定保险公司盈利能力的核心因素从负债端逐步过渡到投资端，特别是在养老险和健康险短期难有显著改善、各类险种预定利率全部放开以及投资端限制逐步放松的背景下，各家保险公司在投资端如何应对利率下行将成为影响未来竞争力的重要因素。

  中小保险公司出现举牌上市公司热潮具有两大特征。1、参与举牌的主要为中小保险公司，特点是在负债端主要依靠扩大万能险规模在业务上进行突围，万能险结算利率普遍在5%以上，负债端成本较高，投资端压力较大。

  2、在被举牌的上市公司中房地产公司占比31.25%，其次为银行，并且持股比例比较分散，被举牌的公司多数符合保监会鼓励险资增持蓝筹股的标准。

  中小保险公司举牌上市公司具有内在动力

  1、举牌至重大影响计入长期股权投资，权益法核算避免股价波动影响，并且这些公司的ROE普遍超过10%，权益法核算能提高保险公司的投资收益率。在偿二代下，长期股权投资资本占用较低，对于改进中小保险公司的偿付能力有正面影响。

  2、部分被举牌上市公司具备高股息率，资产配置荒下提高保险公司投资收益率，保险公司举牌业绩优质上市公司至重大影响，不排除后续提高上市公司现金分红比例的可能性。

  3、部分保险公司也举牌了一些市值较小，盈利能力较差的上市公司，我们认为举牌这类上市公司的主要目的是看中这类公司的壳资源，未来可能借助保险公司的优势资源，存在一定资本运作的可能。

  举牌房地产公司 保险公司前瞻性布局

  我们认为，保险公司布局房地产公司有两个意义：

  1、通过参与房地产经营或者加强与房地产公司合作，寻找好的不动产项目，扩大投资性房地产的占比。房地产投资回报率比较稳定，且与二级市场关联度较低，有利于提高和稳定保险公司的总投资收益率，并且在偿二代下投资性房地产的资本占用也较低。

  2、在我国保险资金运用渠道不断放开的监管背景下，抵押贷款的放开是个前瞻性的方向，并且随着我国资产证券化进程的推进，保险公司在投资抵押贷款支持证券等方面有望取得突破式发展。若今后保险资金运用监管政策进一步放开，目前举牌房地产公司具有前瞻性布局的意义。美国等国家的保险资金可以通过贷款的形式，直接对接实体经济，甚至发放个人住房按揭贷款。我国目前保险资金不能开展贷款业务，可选择的投资品种不足，实践上形成约四分之一的保险资金存放于银行。

  在我国保险资金运用渠道不断放开的监管背景下，抵押贷款的放开是个前瞻性的方向，并且随着我国资产证券化进程的推进，保险公司在投资资产证券化产品上，如抵押贷款支持证券等，有望取得突破式发展。保险公司布局房地产公司，参与房地产公司经营或者加强与房地产公司的合作，对于今后参与抵押贷款和MBS的投资具有前瞻性布局的意义。