⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  从券商自营禁售解禁、恢复流动性开始，绝大多数原先困扰市场的诸多年终因素已经逐一落地，使得市场大形势逐渐清晰起来，行情稳健度有所增强。更主要的是，由于“弃实从虚”的溢出效应，资产配置荒的实质是“钱多”，使得以往年终结账阶段市场流动性“紧邦邦”、进而导致行情阶段性调整的因素不复存在，增强了今年年末行情的稳健性。当然，明年1月上旬大股东禁售解禁的因素，也使得行情预期仍保持一份谨慎，A股整体也因此继续保持着稳而不强的局势。

  我们认为，随着按旧规发行的最后一批IPO结束，新规则IPO初期一般有一个审慎推进阶段，结合春节假期因素，再结合已上会和已过会公司需要补充2015年年报资料等因素，在明年3月份之前的新股发行密度可能不会太紧密；其次，在中央政治局会议、中央经济工作会议、中央城市工作会议分别确定重点工作和重点方向之后，在明年“两会”之前市场或获得一个政策空窗期，市场受干扰的因素较少；再则，过了元旦之后，如P2P、企业债等周期性的年末刚兑风险可能显著减少，有助于市场情绪的稳定。因此，我们预期明年3月份之前的市场仍能保持整体上的稳健势头，但活力更多体现在结构性行情上。

  我们认为，明年市场宏观政策背景的积极程度可能不如今年。一是因为积极的财政政策会受到财政收入增速下降、赤字率显性上升的制约；二是因为稳健的货币政策会受到外汇占款下降、CPI企稳和美元继续加息等因素制约，明年存在多次因对冲需要而降准的机会，但降息空间已基本不存在；三是因为加快出清僵尸企业和过剩产能是趋势，但步骤会缓行，因为集中出清会阶段性冲击经济和社会稳定，明年的经济基本面仍处于负重前行阶段；四是因为供给侧改革的核心是要提高投资的有效性，且受制于财政收入的下降和PPP进展的缓慢，以及房地产投资增速的显性下降，投资增速对经济的拉动力仍处于弱化阶段，内需消费仍受制于社会基本保障等供给侧改革的进度和力度。因此，明年的政策背景大概率是不好也不坏，重要看点仍在结构变化上。在此背景下，我们继续维持明年A股整体是上有顶、下有底区域性震荡的预期，缺乏“大家都赚钱”的趋势性机会，也不存在类似于今年三季度“通杀”的系统性风险，或呈现局部性机会与非系统性风险交错的局势。

  近日，国务院常务会议确立了显著提高直接融资比例、建立战略新兴板、证券经营机构交叉持牌、增加新三板挂牌公司数量与推出转板试点、推进基础设施资产证券化、规范网络金融与打击非法集资等资本市场的重点工作，这意味着证券市场将进入一个大发展的时代，更意味着后阶段A股市场在一系列重大举措落地、制度与机制持续革新的背景下，需要构建新的生态环境。我们前期反复分析提示，在市场新生态构建期内，市场缺乏趋势性牛熊机会，更多以震荡并收敛的行情态势为主。实际上，近两个月沪指在3600点、创业板指数在2700点一带的僵持，已可视为更长周期内A股区域性震荡趋势下的轴心区位了。

  近期险资风头最劲，频频举牌。在资产配置荒的背景下，当前十年期国债的到期收益率已跌破3%至2.86%、一年期央行票据到期收益率已下行至2.55%，且继续呈下行趋势。因此，部分分红率超过3%、估值低廉的价值型股票就成为险资的“盘中餐”。另外，在其具体配置的行为逻辑上，则对选定的目标公司依仗资金优势重仓介入，持有较大比例股权，目的在于取得上市公司年终分配方案的“议事权”。我们认为，险资的这种行为逻辑，对A股市场倡导投资理念、降低投机氛围相当有利。

  从近阶段局部性行情来看，“在谨慎中骚动、在骚动中谨慎”的僵持局面或持续至年终。元旦后市场的主要看点是：1、一个财会年度结束后的市场交易量是否能得到增加；2、大股东禁售解禁后的行为动态和行情变化；3、年终分配题材或再度升温。