■年终专稿3

  今年沪深股市惊涛阵阵，波诡云谲，相当数量的投资者承受了财富损失，同时也获得了应对风险与理性投资的成熟心智，市场则增强了驱动改革与引领创新的战略定力，更为来年系列改革大幕的拉开以及新制度落地铺平了道路。

  □张 锐

  狂风暴雨般的股指暴挫，壮士断腕般的合力救市，承前启后的革故鼎新，惩恶扬善的校正纠偏……2015年沪深股市惊涛阵阵，波诡云谲，相当一部分投资者承受了财富绞杀的巨大痛苦，更获得了应对风险与理性投资的成熟心智；监管者彰显了力挽狂澜的过人胆量，更感受了捍卫市场与制度建设的时代重托；增强了驱动改革与引领创新的战略定力。

  起自6月中上旬市场巨震所引致的破坏程度超过了一般人的想象。央行统计结果是，沪深两市流通市值总计减少22.9万亿，每位投资者平均损失近24万，折损比例高达40%。该出手时就出手。国务院紧急召开有“一行三会”、财政部及部分央企负责人参加的专题会议，随后迅疾展开了A股历史上罕见的救市大行动。除了以证金公司为代表的维稳主力军投放了高达1.5万亿买入资金外，证监会令箭齐发，叫停上市公司大股东减持行为，限制期货空单和开仓交易量。而为了减少对市场的承压，决策层也再一次按下了IPO和再融资的暂停键。

  鉴于配资尤其是场外配资在股市暴涨暴跌中推波助澜的作用，证监会在市场巨震之后展开了全方位和大规模的“去杠杆”行动，至年底，融资余额规模已从最高峰的2.3万亿降至1万亿左右；而为了进一步降低影响A股的危险杠杆，沪深两交易所修改了两融交易实施细则，将投资者买入证券的融资保证金最低比例由50%上调至100%。不仅如此，鉴于每次新股发行都会给市场产生明显的“抽血”效应，加剧二级市场的不稳定程度，证监会对新股发行办法作了极具人性化的修订，将投资人原先申购新股预先缴款改为确定配售数量后再缴款。为了控制非理性涨跌并有效降低股灾发生的概率，沪深交易所和中金所联合推出了指数熔断机制。

  基于矫枉过正之需，监管机构掀起了力度空前的整肃风暴。除了恒生网络、上海铭创、同花顺等由于非法经营证券业务而遭遇高达5.31亿元的巨额处罚外，证监会还先后对10宗违规减持案件作出了行政处罚。而因为两融业务违规等问题，有19家券商受到经济处罚或被证监会立案调查，由此引发了券商高层的大面积地震与塌方，中信证券12名高管、国泰君安、平安证券等公司负责人先后被公安机关采取刑事强制措施或被司法机关批捕。

  具有承前启后意义的《证券法》大修订当是2015年A股时空平台上浓墨重彩的一笔。本着简政放权和推进市场化的核心思路，共计338条的新修订《证券法》草案不仅第一次提出“证券合伙企业”的概念，而且首次明确股票发行由核准制变为注册制。虽然由于市场巨震，注册制改革被迫延期，但却为来年系列改革大幕的拉开以及新制度落地铺平了道路。

  令人欣慰的是，并没有受到A股强烈震荡的影响，经过从区域试点到全国股份转让系统的十年蛰伏与发展，新三板在2015年成功跃升，作为多层次资本市场被演绎得如火如荼。截至年底，新三板挂牌企业达到5048家，总市值突破2. 8万亿，还有1750多家企业处于候审过程之中。为了更好地引导新三板，全国股转公司发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》（征求意见稿），将在新三板挂牌公司划分为创新层和基础层，并设置了基础层、创新层以及维持标准三套并行标准。未来新三板不仅是众多中小微企业的融资平台，同时还是向更上层的市场输送优质企业的宽阔通道。

  市场化力量并不仅仅为新的金融因子搭台铺路，还能激活沉睡的存量动能。伴随《公司债券发行与交易管理办法》放宽债券发行者及发行规模的限制，沪深股市中历来的“小个子”——公司债以持续昂扬与上翘之势托起了从未有过的超级大牛市。2015年前10个月，沪深两所共发行公司债414只，发行规模共计4287亿，为2014年的3倍之多。同时，公司债发行得到了平均5倍左右的认购。鉴于有万亿元以上规模的资金在场外等候，全年公司债发行规模有望突破5000亿。

  在监管机构提高上市公司募集配套资金比例及压缩并购审核流程等系列创新之举的联动下，资本并购显得异常活跃，全年上市公司参与的并购交易金额将逾2万亿。央企成了资本市场并购的排头兵。继中国南车与中国北车整合为“中国中车”之后，国家核电技术公司和中国电力投资集团公司也顺利组合成国家电力投资集团，中国远洋与中国海运的资产重组进入实质性操作，中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司也在年底收官。二级市场火热的并购助燃了各路资本踊跃参与股权交易的欲望，包括阳光私募、股权基金、保险资金甚至个人投资者等渐次粉墨登场。

  A股对外开放的征程在过去一年中也加倍提速。QFII到年底增加到了281家，可操盘资金736.15亿美元，RQFII额度净增1368亿美元，实际控盘资金总规模递增至4365.25亿。不仅如此，策应沪港通以及正在预热的深港通，内地与香港正式签署了《基金互认安排监管合作备忘录》，首批3只香港基金和4只内地基金年终启动发行。更具广泛意义的是，MSCI在2015年11月底首次将在美上市中概股纳入其中国A股指数和明晟中国指数；而作为一个跨国创新之举，中国与英国政府已经达成创建“沪伦通”的共识。有容乃大和海纳百川的气场与胸怀更具立体性地展露在沪深股市身上。

  （作者系中国市场学会理事、经济学教授）