■行业报告

  航空业

  银河证券：国际原油大跌 航空成本有望下降

  按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算，如果5月底前8个交易日国际石油价格继续在75美元以下，5月份国际原油价格将在78美元左右，比较4月份下降幅度超过6%，所以5月份底下调产品油价格已经成为必然。我们预计将下调航空燃油每吨500元，中国航空业将减少航空成本42亿元。其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本12.5亿、7.9亿和8亿（不包括国际航空部分），扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别增加每股净利润0.12元、0.05元和0.08元。月底航空燃油的大幅度调整，对于航空公司净利润产生的影响比较大，如果国际石油价格继续震荡下降，对于航空公司经营产生的支持就将进一步上升。（银河证券 毛昂）

  传媒业

  中金公司：有线网络或迎第三波系统性投资机会

  综合考虑三网融合和文化体制改革现在的进程，我们重申以下判断：在制播分离和三网融合背景下，有线网络在数字化和三网融合之后有望迎来第三波系统性投资机会：驱动力是构建新型台网关系。具体地说，就是广播电视台实现制播分离，同时将可以产业化的节目制作（含广告经营）和有线网络整合，构建一个在本地打通内容和传输渠道，具有较强控制和经营能力的综合性媒体集团。并以此集团为平台实现对外扩张（跨地域），跨行业合作（和电信运营商实现错位竞合）、和新媒体经营。要成为一个综合性集团，同时对上市公司价值构成明显提升，需要具备以下条件：（1）集团层面实现资源整合（电视台、新媒体和网络都在同一个集团的控制之下）。（2）网络实现整合，实现一城一网。（3）内容在本地优势明显，但全国性经营能力不足。（4）腹地经济发达，付费电视和电视广告业务规模和发展前景看好。

  （中金公司 金宇）

银行业 兴业证券：市场高估地方融资平台风险

  通过模型计算，实际在2010 年房地产成交量下降60%以内（下滑到2004 年成交量的83%，即3.75亿平米），土地出让净现金流足够支持无自偿性现金流支持的地方融资平台贷款的付息问题，整体上不会出现偿还问题。虽然各地地方融资平台资质有很大差异，但是整体上来看，市场高估了地方融资平台贷款的偿还风险。

  如果非自偿性地方融资平台贷款2010 年产生7.5%的关注类贷款和5%的不良贷款，按照银监会的标准，上市银行2010 年要多计提的税前拨备只有不到400亿元，实际对上市银行业2010 年的净利润影响只有5.3%，即297亿元。鉴于目前整体银行业估值偏低的水平，继续维持银行业的整体推荐评级。（兴业证券 胡远川 张亿东）