⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  早在2008年全球金融危机中，全球主要股市中跌幅第一的却是基本面最好的A股。在当时这令很多投资者百思不得其解，其实，这与2008年7月份“大非”开始解禁，A股市场开始进入全流通时代，市场供需关系被颠覆有着密切关系。现在，创业板也即将面临这样的压力，终结创业板好日子是今年10月31日开始创业板将迎来“非股”的解禁潮。并且，创业板“非股”解禁对现有供需关系的颠覆性，给创业板行情带来的潜在压力要远甚于主板市场，具体表现在以下几个方面。

  一、跟主板公司相比，创业板公司控股股东持股比例高于50%的不多，低于20%的普遍，这决定着创业板“小非股”解禁给行情带来冲击性压力更大。以创业板目前的市场规模计算，去年10月30日上市的首批28家公司解禁市值占到了整个创业板总流通市值的30.4%；到今年年底，即去年头两批37家上市公司的解禁市值将达到整个创业板流通市值的40.7%，相当于创业板的流通市值规模在这2个月内一次性扩大了1.4倍。并且，从此开始，整个创业板将步入新股快速上市、“大小非”不断解禁的循环压力中。目前，首批28家“小非”解禁公司的平均复权价高过50元/股，而即将巨量解禁的“小非股”原始成本只有2-3元/股，有的甚至低于1元/股。因此，创业板“非股”解禁之时，行情的“三高症”也必然药到病除。

  二、创业板公司“小非股”解禁后有着更为强烈的减持意愿，对行情形成的冲击性压力自然更大，原因首先是估值过高。创业板目前的市盈率是65倍，中小板是48倍，沪深300成份股是17倍。创业板的最大买点是成长性，但以市盈率相对于盈利增长比率PEG指标来比较，创业板2010年一致性预期下的PEG是1.06，中小板是0.65，沪深300成份股是0.54。很显然，创业板估值越高意味着套现收益越大，“小非”解禁后的套现意愿越为强烈。其次，创业板“小非股”中解禁后抛售套现最为迫切的应是以各种面目出现的“创投股”。在10月30日首批解禁的28家公司中，以现有股价计算的创投持股市值达到42亿，占到当日解禁市值的12%，占到当前创业板总流通市值的4.05%。

  三、正常情况下，创业板相对于主板成份指数的溢价率一般为1.5-2倍。后期在强大的“非股”解禁压力下，A股创业板的溢价率如果回归到沪深300的2倍，意味着有47%的调整幅度。由于A股创业板公司有上市规模限制，相对小的流通盘、相对大的解禁比例、相对更强的“非股”抛售意愿，决定着创业板“非股”解禁后对行情形成的冲击要比主板大得多。如果创业板后期的“小非”减持压力过于强劲，行情在某个阶段出现“过杀”现象，溢价率因此如果回归到沪深300的1.5倍，意味着有60%的相对跌幅。

  创业板的激情正在逐渐消退，从更长一些的周期看，创业板行情出现被“腰斩”的风险并非杞人忧天。不论怎样，创业板因“新”而“兴”的成色在退却，未来相当长时间内，“非股”解禁压力下的创业板整体将跑输大市已是个大概率事件。