易方达基金首席投资官 陈志民

中国经济潜在增长率水平缓慢下移已成为不争事实，尽管从理论上尚无法完全证明，但近年来一些经济事实强化了市场的这种判断。2008年底以来，为应对全球金融危机，政府出台了一系列刺激经济的政策，在这些政策逐步退出后，内需的自身增长能力低于我们的预期，而对应的通胀水平却远超预期。从微观角度看，在汽车和家电的鼓励消费政策退出后，今年二季度开始，增长速度急剧放缓至个位数水平。国内乘用车2005-2010的年均销量增速高达28.7%（汽车工业协会的数据），过去5年中只有08年因全球金融危机是个位数，而今年二三季度销量增速却迅速下滑至5%左右。家电内销增速的下滑亦同样明显，冰箱过去5年平均销量增长28%，今年9月份变为单月下降4%，洗衣机则从年均增长13%下降到9月份的6%；从宏观角度看，同样是4月份开始的宏观调控，2004年4月至2005年9月，在经过17个月之后，季调后的工业增速为22.7%，物价成功从3.8%下降到0.9%；而2010年4月到2011年9月，在经过同样长时间的调控后，季调后的工业增速仅为17.8%，物价却从2.8%上升到了6.1%。尽管微观数据受到2010年高基数的影响，宏观数据也不充分可比，但这一系列现象也发人深思。

	2004年	2010年
调控起点的物价 （当年4月份同比）	3.8%	2.8%
工业 （该时期工业增长幅度）	22.7%	17.8%
调控之后的物价 （下一年9月的物价同比）	0.9%	6.1%

随着人口红利逐步结束，投资驱动的粗放经济发展模式已到了尽头，经济转型势在必行，“扩大消费和产业升级”作为转型的两大方向逐步成为共识。受益于改革开放30年来积累的居民财富再分配以及居民生活理念的变化，国内消费的增长一直很快，在股市上也催生了一批消费类牛股。值得注意的是，“扩大内需需要产业支撑，产业发展也会创造新的需求”（李克强副总理语），没有产业发展的支撑，居民财富就无法继续积累，消费能力可能面临减弱。同时很多产品的渗透率提升空间已变小，例如运动服饰行业，随着本土运动品牌的快速扩张，占国内一半江山的三四线市场也开始饱和，大部分企业2012年的订单增长普遍只有个位数，消费增速的放缓在运动品牌上表现明显。 因此，没有产业升级的支撑，消费的持续升级就将成为无源之水。

对于产业升级，中央政府从2008年始，先后出台一系列振兴规划政策，涉及的行业包括软件、新材料、新能源、高端装备制造，文化产业等等。以软件为代表的高科技行业在一定程度上是推动了技术升级，但在短期内无法解决中国庞大中低端劳动力的就业问题；高端装备制造业能够吸纳劳动力，却面临成本上升压力和技术升级瓶颈；太阳能、风能在经历短暂的迅猛发展后，产能已面临过剩。我国的产业升级在过去的几年里左冲右突，却始终找不到出路。“喝酒，吃药，玩动漫”或许能造就个股的牛市，却挽救不了整体经济，这也是股票市场缺乏信心的根源。

经济转型的政府主导模式经过几年的实践，已遇到了瓶颈。市场寄希望于政府能通过制度变革，产生新的制度红利、激发民间智慧，从而找到符合国情的转型之路。正如前十年互联网行业几乎以完全的民间力量，催生出腾讯、淘宝等伟大的企业。就像30年前我们无法预知到现在的成就和发展模式一样，我们同样有理由相信，政府和社会在一系列试错后，成功找到转型之路。

现阶段的中国经济，如果适当放慢增长速度，着眼实际，在前进中不断地寻找转型之路，尽管短期会因产业升级试错而付出代价，但最终将随转型的成功而受益。