邱思甥

  美联储暂缓推QE3、市场避险情绪转向、美元转强……近日接连利空引发了金价急挫。究竟该如何判断未来金价走势，正考验着投资人的胆量与智慧。

  不妨先看看促使金价坚挺的根本因素有没有变化。

  无疑，是全球央行的货币超发推动了黄金上涨。美联储首度公布利率预测， 2014年底前将不会加息，资产购买、量化宽松仍是选项。欧洲央行或于今年中下调利率0.5%并维持至2016年，两轮对银行的中长期再融资计划规模共高达一万亿欧元。英国量化宽松规模至3250亿英镑。日本量化宽松规模增至65万亿日元 ；中国停止加息并两度调降存准。2008年金融海啸发生以来，全球央行持续维持超低利率支撑实体经济，但在近期经济增长乏力、利率又降无可降的背景下，全球央行纷纷出台创新型货币政策如量化宽松(QE)、扭曲操作(OT)、长期再融资操作(LTRO)等等，以避免陷入传统经济学所谓的流动性陷阱。甚至美联储可能调降超额准备金利率(IOER)迫使高达两万亿美元货币基金进入市场，这些都推升了金价一路上行，在去年9月6日创出每盎司1921美元的高点。

  据世界黄金协会统计，黄金需求主要来自珠宝、工业及投资性需求，珠宝占60%以上，而珠宝的需求通常与奢侈品销售息息相关。不过，若进一步挂钩全球经济发展，近来投资性需求反而是影响金价的主要因素，这又可再细分为全球央行和个人投资者。

  1971年美元与黄金脱钩，引来金价高达2000%的上涨。之后，随着国际资本的自由流动和金融业的高度发展，黄金代表的硬货币功能被彻底忽略，持有黄金甚至还要付出一笔保管费，各国央行持有的黄金量一度持续下滑。欧洲央行1999年甚至还要相互约定每年卖出黄金数量不得超过400公吨，可见当年央行黄金抛盘之强。反其道而行的是俄罗斯。据世界黄金协会统计，挟着高油价带来丰沛的原油出口收入，自2008年起俄央行几乎每个月都在市场买进黄金，每年买进数量约100公吨，只进不出，目前已持有883公吨，在全球央行中排名第八。央行买黄金的风潮由此拉开序幕，经常账户顺差与外汇储备均快速增长的新兴国家尤青睐于此。2009年10月，印度央行从IMF买进200公吨黄金，价格高达每盎司1045美元，一度引发市场哗然。如今回头来看，不得不佩服新德里当时的远见。在印度央行买进后，金价经历了一波区间为每盎司1200美元至1900美元的大牛市。 除印度外，近年来韩国和泰国都曾出手买进黄金，中国也在2003年至2009年增持了454公吨黄金，目前持有黄金总量1054公吨，占外储比例从0.8%跳升至1.5%。各国央行的买盘一向是长线操作，在全球经济与政治不确定性仍高的情况下，估计未来各国央行还将持续买进黄金。

  在资产配置、分散风险的驱动下，个人投资者也纷纷“入市淘金”。以往直接买进实体黄金需要较高金额，加上保管不便及安全性的顾虑，个人投资者的投资冲动被大大限制，但近年来各国银行纷纷推出纸黄金、黄金存折、挂钩黄金的理财产品，大大方便了投资人小额投入黄金市场。指数型基金(ETF) 的兴盛，更允许投资人以较小单位数购买实体黄金，还免去了保管麻烦。据统计，目前最大黄金ETF从2004年11月成立以来，持有黄金已从不足500万盎司(150公吨)猛增至近4100万盎司(1200公吨)，存量已然成为影响金价的另一个不可小觑的因素。在新兴国家对全球经济增长贡献接近70%，已成推动全球增长主要动能的趋势下，新兴国家对黄金珠宝及相关奢侈品的长期需求势必推升金价稳定上扬。

  随着美元的贬值，全球货币的信用价值也被质疑，黄金作为传统终极货币的角色再被提起，凡遭遇过战乱或是恶性通胀的国家，对黄金的保值性的信念更是根深蒂固。黄金每年供给量极为有限，仅4000公吨, 其中3000公吨来自新开采量，其余来自回收。目前全球已知蕴藏量仅16万公吨，而已开采了9万公吨(有3万公吨握在央行手上)，以目前市价计约为4.5万亿美元。若以传统金本位理论来说，远远无法满足全球高达15万亿的贸易量。稀少性注定了黄金无法成为贸易货币，但也让其被视为终级硬通货币，价值永不减。

  但是，黃金虽具避险性，却是零利率资产，论稀少性或其实用性，不如房地产，故从长期看黄金现货价通常与金矿公司股价高度正相关，但短期经常存在脱钩现象。因此，在投资选择时需认清投资标的究竟是实物黄金还是股票。

  国际上黄金交易一般以美元计价，因此美元贬值的预期就为金价上涨提供了最直接的理由(油价及其他原材料商品亦然)。而目前实质利率为负的市况，更驱动了资金追逐一切资产，为黄金短线上涨预留了空间。再加上全球央行货币超发，更让人担心未来货币的实质价值。因此，黄金保值、增值的空间不容小视。

  （作者系国际理财规划顾问CFP，证券分析师CSIA）