在拉动经济增长的三驾马车中，投资和出口在过去30多年中对我国经济增长立下了汗马功劳，巨大的投资效应也使得凯恩斯主义在我国盛行。经历多年高速增长后，我国人力和自然资源成本逐步提升，投资回报率下降，而次贷危机导致海外市场的萎缩使得出口拉动也力不从心了，消费成了关注的热点。温总理在政府工作报告指出，扩大内需特别是消费需求是我国经济长期平稳较快发展的根本立足点；我国“十二五”规划中明确提出要实现“结构调整取得重大进展”的目标；党的十七大报告也明确提出要“增强发展协调性，实现居民消费率稳步提高”。

  回顾我国改革开放历程，我国经济体制的重大转型包括1980年代农村经济体制改革和城市经济体制改革，1990年代的市场经济体制改革以及2001年入世后参与全球经济化竞争以及我国的工业化和城市化进程。1980年代农村和城市经济体制改革重点是农副产品及加工、消费相关的轻工领域，改革提高了城镇和农民的收入和消费能力；而1990年代以来出口导向型经济、城镇化等带动了固定资产投资和出口增长，导致投资率和净出口占GDP比率上升，消费率明显下降，其中2000-2010年我国消费率呈现快速下行主要归因于居民消费率的下降。

  按照马斯洛的需求层次理论，我们将需求划分对应如下几个领域，第一层次的生理需求对应食品、衣着、居住类消费；第二层次的安全需求对应医疗护理、交通运输、金融保险类消费；第三层次的社交需求对应家庭服务、家庭经营、娱乐类消费；第四层次的尊重需求对应汽车等消费。从我国城镇居民的历史消费结构来看，自1995-2010年城镇居民的生理需求占比处在持续下滑并逐渐趋于稳定，目前维持在65%左右；更高层次的安全支出和社交支出在城镇居民的消费支出中所占的比重越来越大，呈现出持续增加的趋势，与美国1951-1989年第一次消费升级之前的趋势相一致；而第三层次的尊重需求在我国城镇居民的支出占比中基本维持在10%上下，尚处在较低的阶段，对应美国的第二次消费升级。

  因此，目前我国城镇居民的消费结构正经历着向安全和社交需求转型的消费升级阶段，而尊重需求的支出变化还需要经历一段间。从消费的收入弹性方面，美国居民第一次消费升级期间在娱乐、金融服务和保险、医疗护理、家庭服务及汽车类消费的收入弹性较为明显，而食品、居住、服装等初级消费品的消费弹性变化很小。未来我国消费的增长点很可能会体现在家庭设备用品及服务、交通通信，耐用品消费，娱乐医疗等方面。

  (CIS)

  ■申银万国客户资产管理总部