⊙记者 覃秘 ○编辑 裘海亮

  经过一系列精巧的设计，京山轻机以孙友元为核心的管理层以极小的代价，从集体所有制企业京山轻机厂手中获得了上市公司的控制权。令投资者不解的是，管理层收购并没有对京山轻机产生激励效应，在这过程中公司业绩逐年下滑。

  分析京山轻机近10年的经营业绩可以发现，2005年是公司一个较大的转折点，当年公司每股收益降到0.07元，净资产收益率首次降到3%以下，此前从上市至2005年，公司的每股收益一直维持在0.10元以上，2005年之后公司的每股收益就再也没有达到过0.10元，净资产收益率也再也没有超过3%。

  正是在2005年，公司大股东京山轻机厂进行改制，由公司管理层设立的宏硕投资成功入股平台公司京源科技，启动了复杂的MBO征程。

  2009年，公司的经营业绩到了上市以来的最低谷，每股收益仅0.01元，也正是在该年公司的管理层收购完成了关键一步，宏硕投资以9100万元的价格受让了京山轻机厂所持京源科技41.8%的股份，持股比例达到51%。

  由于收购价格极低，不仅完全没有考虑上市公司股权的市值，甚至较当时京山轻机的净资产价值都有所折让，市场曾普遍预期，“捡了宝”的公司管理层应会好好珍惜，努力做好业绩回报投资者；甚至有分析人士认为，2005年至2009年公司业绩不好是刻意地不释放，以帮助管理层降低收购成本。根据公开信息，2009年对京源科技41.8%的股权评估值，与2005年几乎一致。

  2010年，公司的业绩果然有所反弹，每股收益达到0.09元，然而进一步查看年报可知，公司2011年归属于上市公司股东的净利润中，竟有2069万元非经常性损益，即公司的经营能力并没有得到改善。于是，2011年公司的每股收益又回到0.01元，今年一季度公司报亏1689万元，并预计上半年亏损2500万至3000万元。

  以此观察，管理层收购并没有给公司带来正面的激励效应，而公司近年来的一系列投资行为，更透露出管理层没有把心思放在纸包装机械这个传统主营上。

  如2009年9月实施管理层收购不久，公司启动了汽车零部件项目，投资6.9亿元建设年产10万吨铸件生产线，该生产线去年已投产，今年一季报显示，项目未能达到预期销售目标，出现亏损；2010年，在国家已经启动房地产调控的背景下，公司仍决定投资房地产，并认为公司所在的三线城市不可避免地将成为房地产开发的重点转移区域，今年一季度，地产子公司收到当地政府300万元补助。

  公司近年来还投资1.5亿元开展理财业务，参与二级市场的股票买卖和发放委托贷款等，并成立投资管理公司进行运作。年报显示，2011年京山轻机证券投资和购买理财产品收益合计亏损2200万元左右。