⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  5月份股市曾经有过两波上涨。一波发生在5月初，受到“五一”小长假期间证监会密集出台利好政策推动，大盘有过逾57点的上涨，一度逼近年内高点。另一波是在5月底，受到国家强调“稳增长”以及有关部门加快大型项目审批的消息推动，股指也反弹了60点，这次突破了2450点。但是，在短暂的上涨之后，行情都出现了比较大的回落，第一波上涨后的20天，大盘回落了144点，第二波上涨后仅仅5天，股指则回调了89点。时下，股指基本上退回到了4月中旬时的位置，5月份两波上涨行情的涨幅全部被抹去还不够，因为利好发布而入市的投资者，遭遇了不小的损失。

  为什么在各方利好不断出台的情况下，股市仍然没有能够改变疲弱的格局，在短暂上行之后再度杀跌呢？应该说，两波上涨后所出现的下跌，还是有各自具体原因的。譬如第一波上涨后的下跌主要与当时披露的不佳月度经济数据有关，而第二波上涨后的调整，则与期间周边市场的暴跌有关。但是，客观而言，即便没有这些因素，股市是否就能够一路涨上去呢？恐怕没有多少人对此是有信心的。原因在于，现在并不具备股市真正走好的基础。反过来说，股市要回到上升通道中运行，还是需要一些条件的。在笔者看来，至少以下三个条件是缺一不可：

  首要条件是宏观政策的进一步调整。自去年四季度起，宏观政策就开始了“预调微调”，但是，相对于目前的经济状况，这样的“预调微调”的确有加快的必要。现实问题是，经济运行中的矛盾已经不再是资金不足，而是有效需求不足，这就需要货币政策与财政政策多管齐下来予以化解。在5月末的时候由于强调“稳增长”，引发了市场的不少想象，而在相关措施得到全面落实之前，投资者还不容易看清楚经济运行的前景。这样一来，股市后市自然也就难以乐观，对行情的上涨构成了较大的制约。

  其次，需要改善股市的资金面。现在股市存在的一个重大问题是流动性不足，尤其是缺乏长线资金，供求矛盾尖锐。对此，有关方面也是十分清楚的，也在采取相关措施予以化解。但是，引进长线资金需要一个很长的过程，短期内不可能见效。实际上，自实现全流通以来，股市就一直存在这个问题。在整个社会的银根开始收紧的大背景下，进入股市的资金逐渐在减少。再加上几年来一直缺乏财富效应，疲弱的行情对资金是起到了某种驱赶作用。最近几个银行股已经或濒临“破净”，其最重要的原因就在于市场缺乏足够的资金来购买其股票。在供求关系不能得到有效改善的情况下，股市即便遇到再大的利好，恐怕也难以走出像样的大行情。

  最后，周边市场的稳定也是A股向好的一个重要条件。在世界经济一体化的大背景下，A股的运行不可能与周边市场完全脱离。一段时间来，A股的走势甚至比周边市场还要差一点。最近由于欧美经济不景气，另外欧债危机再度发酵，导致欧美股市以及大宗商品价格暴跌。这种状况势必对中国的投资市场也会带来冲击。很难设想在周边市场持续下跌的背景下，A股能够“一枝独秀”。事实上，如果欧美资本市场继续疲软，而资金进一步涌向美元等避险资产，以致美元汇率高企，那么不但中国经济会蒙受较大的压力，股市走好也是不现实的。因此，周边市场的基本稳定，应该也是A股得以真正向好的一个重要前提。

  显然，就目前的市场内外环境而言，并不完全具备以上所提到的三个条件。这就意味着尽管股市政策是极为积极的，同时有关方面在“稳增长”上也有一些动作，但都不可能在根本上改变时下大盘的基本走势，偏弱势的整理依然是近阶段今年股市运行的基调。